Resumen

Las perspectivas para la actividad y la inflación de la zona del euro se han tornado muy inciertas y dependen fundamentalmente de la evolución de la guerra rusa en Ucrania, del impacto de las sanciones actuales y de posibles medidas adicionales^[1]. El escenario de referencia incluye una evaluación inicial del impacto de la guerra en la economía de la zona del euro basada en la información disponible hasta el 2 de marzo de 2022. La sustancial subida de los precios de la energía y los efectos negativos sobre la confianza constituyen importantes factores adversos para la demanda interna en el corto plazo, mientras que las sanciones anunciadas y el acusado deterioro de las perspectivas de la economía rusa debilitarán el crecimiento del comercio de la zona del euro. Las proyecciones de referencia se fundamentan en el supuesto de que las perturbaciones actuales en el suministro de energía y los efectos negativos sobre la confianza asociados al conflicto son temporales y de que las cadenas de suministro mundiales no se ven afectadas de forma significativa. Sobre la base de estos supuestos, el escenario de referencia de las proyecciones prevé un impacto negativo considerable del conflicto sobre el crecimiento de la zona del euro en 2022. No obstante, dado el punto de partida de la economía de la zona del euro, con un mercado de trabajo dinámico y el supuesto de que los factores adversos relacionados con la pandemia y los cuellos de botella en la oferta desaparecerán, se mantiene la previsión de que la actividad económica seguirá creciendo a un ritmo relativamente intenso en los próximos trimestres. A medio plazo, el crecimiento convergerá hacia tasas medias históricas, pese a una orientación menos favorable de la política fiscal y a una subida de los tipos de interés acorde con los supuestos técnicos basados en las expectativas de los mercados financieros. En conjunto, de acuerdo con las proyecciones, el PIB real crecerá, en promedio, un 3,7 % en 2022, un 2,8% en 2023 y un 1,6 % en 2024. En comparación con las proyecciones de los expertos del Eurosistema de diciembre de 2021, las perspectivas de crecimiento se han revisado a la baja en 0,5 puntos porcentuales para 2022, debido principalmente al impacto de la crisis de Ucrania en los precios de la energía, la confianza y el comercio. Esta revisión a la baja se ve compensada, en parte, por un efecto de arrastre positivo derivado de las revisiones al alza de los datos correspondientes a 2021. El crecimiento en 2023 se ha revisado a la baja en 0,1 puntos porcentuales, mientras que en 2024 se mantiene sin cambios.

Tras una serie de perturbaciones excepcionales en los precios de la energía, el conflicto en Ucrania implica que la inflación general se mantendrá en niveles muy elevados en el escenario de referencia en los próximos meses, y que posteriormente se moderará gradualmente hacia el objetivo. Se prevé que, en promedio, se sitúe en el 5,1 % en 2022, el 2,1 % en 2023 y el 1,9 % en 2024. A corto plazo, las presiones sobre los precios se han intensificado, en particular, las relacionadas con el petróleo y el gas. Se estima que estas presiones serán más duraderas de lo previsto con anterioridad y que solo se verán compensadas, en parte, por los efectos moderadores sobre el crecimiento derivados del deterioro de la confianza y por un menor crecimiento del comercio relacionado con el conflicto. No obstante, si no se producen nuevas perturbaciones alcistas sobre los precios de las materias primas, se estima que la inflación de la energía descenderá significativamente durante el horizonte de proyección. A corto plazo, este descenso está relacionado con efectos de base, mientras que los supuestos técnicos basados en los precios de los futuros incorporan una caída de los precios del petróleo y los precios mayoristas del gas que se traduce en una contribución insignificante del componente energético a la inflación general en 2024. La inflación medida por el IAPC, excluidos la energía y los alimentos, seguiría siendo elevada en 2022, situándose en el 2,6 %, como consecuencia de la evolución más dinámica de los precios de los servicios intensivos en contacto, de los efectos indirectos de la subida de los precios de la energía y de los efectos alcistas de los actuales cuellos de botella en la oferta. A medida que estas presiones disminuyan, se espera que esta medida de la inflación subyacente se reduzca hasta el 1,8 % en 2023 y que posteriormente aumente hasta el 1,9 % en 2024, como resultado del fortalecimiento de la demanda, del tensionamiento de los mercados de trabajo y de algunos efectos de segunda vuelta sobre los salarios, en consonancia con regularidades históricas. En comparación con las proyecciones de los expertos del Eurosistema de diciembre de 2021, en términos acumulados durante el horizonte de proyección, la inflación general se ha revisado sustancialmente al alza, en particular en 2022. Esta revisión al alza refleja sorpresas en los datos recientes, la subida de los precios de las materias primas energéticas, la mayor persistencia de las presiones al alza generadas por perturbaciones de oferta y un crecimiento más acusado de los salarios, también relacionado con el aumento previsto del salario mínimo en Alemania. La revisión al alza también tiene en cuenta el reciente retorno de los indicadores de las expectativas de inflación a medio plazo basados en las encuestas a niveles compatibles con el objetivo de inflación del BCE. Estos efectos compensan con creces el impacto negativo sobre la inflación de una significativa revisión al alza de los supuestos basados en el mercado sobre los tipos de interés y los efectos negativos relacionados con la demanda derivados del conflicto en Ucrania.

Dada la considerable incertidumbre en torno al impacto del conflicto en Ucrania sobre la economía de la zona del euro, además del escenario de referencia, se han elaborado dos escenarios. En comparación con el escenario de referencia, un escenario «adverso» asume que se imponen sanciones más estrictas a Rusia, lo que genera algunas disrupciones en las cadenas globales de valor. Los recortes persistentes del suministro de gas ruso se traducirían en un aumento de los costes de la energía y en recortes de la producción de la zona del euro, pero solo serían temporales mientras se produce la sustitución por otras fuentes de energía. Además, las tensiones geopolíticas serían más sostenidas que en el escenario de referencia, lo que generaría perturbaciones financieras adicionales y una incertidumbre más persistente. En este escenario, el crecimiento del PIB de la zona del euro sería 1,2 puntos porcentuales inferior al del escenario de referencia en 2022, mientras que la inflación sería 0,8 puntos porcentuales más alta. Las diferencias serían más limitadas en 2023. En 2024 el crecimiento sería algo más sólido que en el escenario de referencia ya que la economía se recuperaría tras el mayor impacto negativo en la actividad económica en 2022 y 2023. A medida que se reequilibran los mercados de petróleo y de gas, las acusadas subidas de los precios de la energía desaparecerían gradualmente, con lo que la inflación caería por debajo del nivel del escenario de referencia, en especial en 2024. Un escenario más «severo» incluye, además de los supuestos del escenario adverso, una reacción más intensa de los precios de la energía ante recortes más severos en el suministro, mayores correcciones de precios en los mercados financieros y efectos de segunda vuelta más pronunciados derivados de la subida de los precios de la energía. En este escenario, el crecimiento del PIB en 2022 sería 1,4 puntos porcentuales inferior al del escenario de referencia, mientras que la inflación sería 2,0 puntos porcentuales más alta. En comparación con el escenario de referencia, en 2023 el crecimiento también sería sustancialmente menor y la inflación más alta. La mayor persistencia de las disrupciones provocadas por la guerra implica que, en 2024, los efectos de la recuperación sobre el crecimiento serían relativamente moderados, mientras que unos efectos de segunda vuelta más intensos compensarían el impacto negativo de la bajada de los precios de la energía sobre la inflación.

1 Economía real

El crecimiento del PIB real se moderó hasta situarse en el 0,3 % en el cuarto trimestre de 2021, en un contexto de intensificación de los cuellos de botella en la oferta, de restricciones más estrictas frente a la pandemia y de subida de los precios de la energía, acorde, en líneas generales, con las expectativas de las proyecciones de diciembre de 2021. El consumo privado se contrajo como consecuencia del aumento de las tasas de contagio y de la renovada incertidumbre relacionada con la pandemia, junto con una caída de la renta real disponible inducida por los precios. En cambio, la inversión y el consumo público contribuyeron positivamente al crecimiento, y la actividad económica volvió a su nivel anterior a la pandemia.

Se prevé que el crecimiento del PIB real siga siendo moderado en el primer trimestre de 2022, en un contexto de mayores restricciones a la movilidad, perturbaciones de oferta persistentes, elevados precios de la energía y el conflicto en Ucrania (gráfico 1). La caída de las ventas minoristas en diciembre de 2021 (2,7 % con respecto a noviembre) y la contracción de los servicios intensivos en contacto como consecuencia de las mayores restricciones a la movilidad a finales de año se tradujeron en un efecto de arrastre negativo para el crecimiento en el primer trimestre de 2022. Este efecto parece haberse visto compensado parcialmente por un incremento intermensual marginal de las ventas minoristas en enero de 2022 (0,2 %). En enero y febrero, indicadores más prospectivos, como el índice de directores de compras (PMI) compuesto de producción y el indicador de sentimiento económico de la Comisión Europea, se mantuvieron prácticamente en los niveles observados en el cuarto trimestre. Pese a la mejora observada en el índice PMI relativo a los plazos de entrega de los proveedores de manufacturas en enero y febrero, el índice sigue señalando intensas disrupciones en la oferta. Sin embargo, las encuestas en las que se basan estos indicadores se realizaron antes del inicio del conflicto en Ucrania. Teniendo también en cuenta la intensificación de la perturbación energética y la incertidumbre causada por la invasión rusa de Ucrania, el crecimiento del PIB real para el primer trimestre de 2022 se ha revisado a la baja en 0,2 puntos porcentuales con respecto a las proyecciones de diciembre, y ahora se espera que sea del 0,2 %.

Las perspectivas para la actividad en la zona del euro se han tornado muy inciertas y dependen fundamentalmente de los acontecimientos en Ucrania. La guerra en Ucrania está debilitando las perspectivas de crecimiento a corto plazo, principalmente a través del comercio, los precios de las materias primas y los canales de confianza. Las sanciones y el lastre económico para la economía rusa están afectando a la demanda externa de la zona del euro, aunque los vínculos comerciales directos con Rusia son limitados. La acusada subida de los precios de la energía y los efectos negativos sobre la confianza, unidos al deterioro de la percepción del riesgo y a la bajada de las cotizaciones bursátiles, implican una moderación de la demanda interna. No obstante, nuestras proyecciones de referencia se basan en el supuesto de que cualquier disrupción del suministro de energía relacionada con el conflicto será temporal y no tendrá un impacto duradero significativo en la actividad económica de la zona del euro. En el recuadro 3 se ofrece más información sobre el impacto esperado del conflicto en la economía de la zona del euro y se describen dos escenarios alternativos basados en supuestos más negativos.

Se mantiene la previsión de que el crecimiento económico repuntará a partir del segundo trimestre de 2022 a medida que comiencen a desaparecer algunos factores adversos, si bien este incremento se ve atenuado por los efectos negativos del conflicto en Ucrania. La mejora esperada más allá del corto plazo se basa en una serie de factores favorables: la disminución del impacto económico de la pandemia, la desaparición gradual de los cuellos de botella en la oferta y la mejora de la competitividad en términos de precios de exportación frente a los principales socios comerciales. En cambio, se espera que el conflicto en Ucrania afecte negativamente al crecimiento de la zona del euro. Aunque se prevé que el programa «Next Generation EU» (NGEU) impulse la inversión en algunos países, la retirada de las medidas temporales de apoyo público hace que se espere que la política fiscal sea menos favorable, especialmente en 2022. Pese a la subida de los tipos de interés incorporada en los supuestos técnicos, las condiciones de financiación seguirán siendo favorables. En conjunto, a pesar de la revisión a la baja de las perspectivas a corto plazo, se prevé que el PIB real retorne, en general, a la senda esperada en las proyecciones anteriores a la pandemia (gráfico 2).

El consumo privado se recuperará a lo largo de 2022, pese a la mayor incertidumbre debida al conflicto en Ucrania, y seguirá siendo el principal motor del crecimiento durante el horizonte temporal contemplado. En un contexto de mayores restricciones relacionadas con la pandemia —especialmente en los servicios intensivos en contacto— y de subida de los precios de la energía, el consumo privado se contrajo más de lo esperado en el cuarto trimestre de 2021 y se situó un 2,5 % por debajo del nivel anterior a la pandemia. El aumento de los precios de la energía, que afecta considerablemente al poder adquisitivo de los hogares, también implica un probable retroceso del consumo privado en el primer trimestre de 2022. Posteriormente, el consumo privado aumentará, aunque de forma más moderada de lo previsto con anterioridad, como reflejo del ahorro por motivos de precaución y de nuevas alzas de los precios de la energía debidas a la guerra en Ucrania. El repunte del consumo privado se basa en los supuestos de una resolución gradual de la pandemia, una relajación de las restricciones de oferta de bienes de consumo y una perturbación temporal del suministro de energía como consecuencia del conflicto en Ucrania. La evolución del consumo debería seguir siendo superior a la de la renta real en 2023, debido a una nueva reversión del ahorro acumulado desde principios de 2020.

La fortaleza de las rentas del trabajo está apoyando el crecimiento de la renta real disponible, mientras que las tasas de inflación más elevadas y la retirada de las transferencias fiscales constituyen un lastre. Se espera que la renta real disponible se reduzca considerablemente en el primer trimestre de 2022, como consecuencia del aumento de la inflación y de la disminución de las transferencias fiscales netas. Se prevé un repunte a partir del segundo trimestre del año, determinado por la mejora de los mercados de trabajo y, en menor medida, por otras rentas personales, en consonancia con un crecimiento moderado de la actividad económica. En contraste, se espera que las transferencias fiscales netas pesen sobre el crecimiento de la renta en 2022, a medida que disminuya el número de personas acogidas a programas de mantenimiento del empleo —en un contexto en el que los trabajadores vuelven en gran parte a una situación normal de empleo— y expiren otras medidas fiscales temporales relacionadas con la pandemia. Ello se ve compensado, en parte, por nuevas medidas dirigidas a contrarrestar el impacto de los elevados precios de la energía. La elevada inflación está moderando la renta real disponible más de lo previsto anteriormente, lo que contribuye a su descenso en 2022.

Se prevé que la tasa de ahorro de los hogares disminuya hasta situarse por debajo de su nivel anterior a la crisis y que se estabilice hacia el final del horizonte de proyección. La tasa de ahorro, que se ha revisado ligeramente a la baja con respecto a las proyecciones anteriores, descenderá en 2022. Aunque el conflicto en Ucrania genera incertidumbre, lo que normalmente debería traducirse en un aumento del ahorro por motivos de precaución, este efecto se ve compensado con creces por el uso del ahorro de los hogares para amortiguar, al menos en parte, los efectos negativos de la perturbación de la energía sobre el crecimiento del consumo real. La normalización del comportamiento del ahorro de los consumidores refleja la relajación de las medidas de contención y la desaparición de los motivos de precaución relacionados con la pandemia. De acuerdo con las proyecciones, la tasa de ahorro se estabilizará, en general, por debajo de su media histórica desde mediados de 2023. La persistencia de esta tasa en niveles ligeramente inferiores a su media histórica refleja la reversión parcial del exceso de ahorro de los hogares acumulado desde el comienzo de la pandemia. Sin embargo, este efecto se ve atenuado por la incertidumbre generada por los acontecimientos en Ucrania y por la concentración del exceso de ahorro en los hogares más ricos y de más edad con menor propensión al consumo, mientras que los hogares de los grupos de renta más baja siguen estando más expuestos a la perturbación de los precios energéticos, también en vista de sus menores colchones de ahorro^[2].

Se espera que la inversión en vivienda siga siendo positiva a corto plazo y que se modere durante el resto del horizonte de proyección. La inversión en vivienda aumentó ligeramente en el cuarto trimestre de 2021, en consonancia, en líneas generales, con las expectativas de las proyecciones de diciembre de 2021, y la escasez de mano de obra y de materias primas lastraron la actividad del mercado de la vivienda. Pese a la guerra en Ucrania, se prevé que la inversión en vivienda continúe creciendo a corto plazo en un contexto de demanda todavía considerable —apoyada especialmente por la fuerte demanda de los hogares con rentas más elevadas— y de algunas señales incipientes de relajación de las restricciones de oferta. Tras una breve fase de recuperación, en la que se espera una relajación más notable de las restricciones de oferta, el crecimiento de la inversión en vivienda debería moderarse durante el resto del horizonte de proyección. No obstante, seguirá viéndose apoyada por los efectos positivos la Q de Tobin y por el aumento de la renta disponible, mientras que las condiciones de financiación pasarán a ser algo menos favorables.

Se espera que la inversión empresarial aumente durante el horizonte de proyección y que su contribución en el PIB real sea cada vez mayor, pese al conflicto en Ucrania, a medida que disminuyan los cuellos de botella en la oferta y se desembolsen los fondos del NGEU. Tras la caída temporal de la inversión empresarial observada en el tercer trimestre de 2021, atribuible principalmente a cuellos de botella en la oferta, se estima que la inversión empresarial retornó a un crecimiento más dinámico en el último trimestre de 2021. A corto plazo, a pesar de la mayor incertidumbre y de la volatilidad de los mercados financieros debidas al conflicto en Ucrania, la todavía elevada confianza empresarial y la utilización de la capacidad productiva, así como una mejor valoración de las carteras de pedidos de los productores de bienes de equipo, apuntan a un crecimiento positivo sostenido. A medida que se atenúen las disrupciones de oferta, se espera que la inversión mantenga una senda de crecimiento dinámico, aunque es probable que las subidas de los precios de las materias primas, los efectos negativos en la confianza y las perturbaciones del comercio relacionadas con el conflicto actúen como un freno. También se espera que el impacto positivo del programa NGEU y el crecimiento de los beneficios previsto para 2022 y años posteriores respalden la inversión empresarial durante el horizonte de proyección. Asimismo, el aumento del gasto relacionado con la descarbonización de la economía europea dará un impulso adicional a la inversión empresarial en el medio plazo. Como resultado, la participación de la inversión empresarial en el PIB real durante el horizonte de proyección debería ser cada vez mayor.

El conflicto en Ucrania está ralentizando la recuperación del comercio a corto plazo, aunque se espera que cobre un mayor dinamismo más avanzado 2022. Tras las señales de recuperación de la demanda externa de la zona del euro observadas a finales de 2021, la guerra en Ucrania está erosionando las perspectivas a corto plazo para las exportaciones de la zona del euro. Ligeros aumentos de la competitividad de los precios y la recuperación esperada del comercio de servicios deberían compensar parcialmente los factores adversos relacionados con el conflicto. Así, las tasas de crecimiento intertrimestral de las exportaciones de la zona del euro se han revisado a la baja en 2022. No obstante, la tasa de crecimiento interanual se ha revisado al alza, como consecuencia de los efectos de arrastre positivos derivados de las correcciones al alza realizadas en el segundo semestre de 2021. En cuanto a las importaciones, es probable que la ralentización a corto plazo de la dinámica de la actividad en la zona del euro se traduzca en unas tasas de crecimiento más reducidas. Por tanto, se espera que la contribución de la demanda exterior neta al crecimiento del PIB sea modesta en 2022. No obstante, las perspectivas a corto plazo siguen ensombrecidas por los significativos riesgos a la baja relacionados con las disrupciones en las cadenas de suministro causadas por la escasez de insumos esenciales procedentes de Rusia. Si los efectos del conflicto, las restricciones de oferta y las relacionadas con la pandemia desaparecen, a partir del segundo semestre de 2022, el comercio de la zona del euro volverá a su senda de crecimiento a largo plazo. Los deflactores del comercio muestran fuertes incrementos tras la perturbación de los precios de la energía, especialmente en lo que respecta a las importaciones, y persistirán a lo largo de 2022. También es probable que estos factores impliquen un deterioro considerable de la relación real de intercambio y de la balanza comercial de la zona del euro, que se espera que se normalicen a partir de 2023.

El mercado de trabajo sigue mejorando. El empleo creció un 0,5 % en el cuarto trimestre de 2021, y se registró un nuevo descenso de la tasa de paro. Se prevé que el empleo siga creciendo durante el horizonte de proyección, a pesar de algunas presiones a la baja derivadas del aumento de la incertidumbre debido a la guerra en Ucrania. Por otra parte, es probable que la tasa de desempleo se vea afectada negativamente a corto plazo, pero en términos medios anuales se reducirá hasta el 7 % en 2024. Este descenso está determinado principalmente por la fortaleza de la demanda de trabajo proyectada en consonancia con la recuperación económica en curso.

El crecimiento de la productividad del trabajo se reducirá gradualmente durante el horizonte de proyección hacia su media de largo plazo. Tras una caída temporal relacionada con la desaceleración de la actividad económica, se espera que la productividad del trabajo recobre impulso como resultado del mayor crecimiento económico y que posteriormente se normalice de forma gradual hacia su media de largo plazo anterior a la pandemia. Se estima que, al final del horizonte de proyección, la productividad del trabajo (por persona ocupada) se situará aproximadamente un 4,6 % por encima de su nivel previo a la crisis.

En comparación con las proyecciones de diciembre de 2021, el crecimiento del PIB real se ha revisado a la baja en 0,5 y 0,1 puntos porcentuales para 2022 y 2023, respectivamente, y no se ha modificado para 2024. La rebaja de las perspectivas para 2022 refleja en gran medida el impacto de la crisis de Ucrania en los precios de la energía, la confianza y el comercio, y se ve parcialmente compensada por un efecto de arrastre positivo de las revisiones al alza de los datos para 2021. En 2023 y 2024, los efectos al alza de los aumentos de competitividad de los precios relacionados con la intensificación de las presiones de costes en algunos de los principales socios comerciales se ven compensados, en gran parte, por los supuestos de tipos de interés más altos y por el impacto negativo de la subida de los precios de la energía.

2 Perspectivas de las finanzas públicas

Varias medidas adicionales de estímulo fiscal se han incorporado en el escenario de referencia desde las proyecciones de diciembre de 2021. Tras la fuerte expansión registrada en 2020, se estima que la orientación de la política fiscal de la zona del euro ajustada por las subvenciones del NGEU se endureció en 2021, debido principalmente a los ingresos «extraordinarios» y a otros factores, que suelen manifestarse durante una fase de recuperación. Actualmente se prevé que la orientación de la política fiscal siga endureciéndose en 2022, como resultado de la retirada de una parte significativa del apoyo de emergencia frente a la pandemia, y en mucha menor medida durante el resto del horizonte de proyección. En comparación con las proyecciones de diciembre de 2021, se espera que la orientación de la política fiscal sea más laxa en unos 0,2 puntos porcentuales del PIB en 2022 y que prácticamente no varíe en 2023-2024. Para 2022, las revisiones reflejan, entre otras cosas, las medidas adicionales de estímulo adoptadas por los Gobiernos en respuesta a la ola de la variante ómicron y nuevas medidas para compensar la subida de los precios de la energía, así como una reversión parcial de los ingresos extraordinarios de 2021. Este impulso fiscal adicional se compensa, en parte, con un crecimiento más moderado del gasto, en particular del consumo público y de las transferencias. En la actualidad, los supuestos y proyecciones fiscales están sujetos a un alto grado de incertidumbre asociado a la guerra en Ucrania, y se considera que los riesgos están orientados a la introducción de medidas adicionales de estímulo.

Se mantiene la previsión de que el saldo presupuestario de la zona del euro mejorará de forma continuada hasta 2024, pero menos de lo previsto en las proyecciones de diciembre de 2021. Se estima que el déficit presupuestario de la zona del euro siguió siendo elevado en 2021, tras alcanzar un máximo en 2020. Se considera que la sustancial mejora del saldo presupuestario a lo largo del horizonte de proyección estará impulsada fundamentalmente por el componente cíclico y por la disminución del déficit primario ajustado de ciclo. Se prevé que, al final del horizonte, el saldo presupuestario se sitúe en el -2 % del PIB y, por tanto, que permanezca por debajo del nivel previo a la crisis. Tras el acusado incremento registrado en 2020, se espera que la deuda pública agregada de la zona del euro descienda a lo largo del horizonte de proyección y que se sitúe en torno al 89 % del PIB en 2024, por encima del nivel anterior a la pandemia. Este descenso sería atribuible, sobre todo, a unos diferenciales tipo de interés-crecimiento favorables, pero también a los ajustes entre déficit y deuda, que conjuntamente compensarían con creces unos déficits primarios persistentes, pero en disminución. En comparación con las proyecciones de diciembre de 2021, la estimación del saldo presupuestario para 2021 se ha revisado considerablemente al alza, lo que refleja un aumento de los ingresos en relación con el PIB y una disminución del gasto en relación con el PIB. Aunque el punto de partida es más elevado, se prevé que, en 2024, el saldo presupuestario sea inferior al previsto en diciembre, tras el deterioro de las perspectivas macroeconómicas provocado por la guerra en Ucrania y las revisiones al alza de los pagos de intereses en porcentaje del PIB. La senda de la ratio agregada de deuda de la zona del euro se ha revisado a la baja para todo el horizonte de proyección, debido fundamentalmente a efectos de base favorables de 2021.

3 Precios y costes

La inflación general se situó en el 5,8 % en febrero de 2022 y se prevé que siga siendo alta en los próximos trimestres (gráfico 3). La inflación se está viendo impulsada, sobre todo, por la tasa de variación de los precios de la energía, que aumentó hasta situarse en torno al 32 % en febrero, fundamentalmente como consecuencia de la subida de los precios del gas y de la electricidad. Asimismo, se espera que estos dos componentes mantengan la inflación del componente energético en tasas elevadas durante el año. En cambio, se prevé que la contribución de los combustibles desaparezca gradualmente en 2022, debido a efectos de base y al supuesto de un perfil descendente de los precios del petróleo. Los precios de la electricidad y del gas, que se reajustaron para el nuevo año en muchos países, registraron un fuerte incremento intermensual en enero, y se esperan nuevos aumentos a lo largo del año a medida que la subida de los precios mayoristas de los futuros del gas causada por la guerra en Ucrania se traslade gradualmente a los consumidores (aunque los efectos de base implican algunos descensos de las tasas de inflación interanual más avanzado el año). Se prevé que la inflación medida por el IAPC, excluidos la energía y los alimentos, se sitúe en el 2,6 % en 2022, debido a la fuerte demanda, a los efectos indirectos del incremento de los precios de la energía y a las presiones inflacionistas en el proceso de formación de precios asociadas a los cuellos de botella en la oferta. La tasa de variación de los precios de los alimentos aumentó hasta el 4,1 % en febrero y se espera que se mantenga elevada durante todo 2022, como consecuencia de los altos precios de las materias primas y de los extraordinarios incrementos de los precios del gas y de la electricidad, que representan alrededor del 90 % de los costes energéticos totales del sector de alimentos elaborados y son un factor importante para la producción de fertilizantes. Se espera que la inflación general se reduzca en el segundo semestre del año como resultado de unos efectos de base considerablemente negativos y del supuesto de que los precios del petróleo mostrarán un perfil descendente.

Se prevé que la inflación medida por el IAPC disminuya desde una tasa media del 5,1 % en 2022 hasta el 2,1 % en 2023 y el 1,9 % en 2024. El descenso de la inflación general durante el horizonte de proyección refleja caídas acusadas de la tasa de variación de los precios de la energía, en consonancia con el supuesto de que los precios del petróleo y del gas seguirán el perfil descendente de sus respectivas curvas de futuros, pese a cierto impacto al alza procedente de: i) la reversión en 2023 de las medidas fiscales transitorias adoptadas para reducir los precios de la energía; ii) las medidas nacionales relacionadas con el cambio climático que se aplicarán en 2023-2024, y iii) los efectos retardados de las pronunciadas subidas anteriores de los precios mayoristas del gas. También se espera que la tasa de variación de los precios de los alimentos descienda durante el horizonte considerado. La inflación medida por el IAPC, excluidos la energía y los alimentos, se reducirá ligeramente y se situará en el 1,8 % en 2023, y aumentará hasta el 1,9 % en 2024. La disminución inicial es el resultado de la desaparición del impacto al alza de los cuellos de botella en la oferta a medida que se resuelvan y de los efectos de la reapertura de la economía, así como de efectos de base. Si bien el impacto adverso de la guerra en Ucrania sobre el crecimiento podría tener algunos efectos moderadores, es probable que se vean compensados por los efectos indirectos de la subida de los precios de la energía provocada por el conflicto. El ligero incremento previsto en 2024 es acorde con el tensionamiento de los mercados de productos y de trabajo, con algunos efectos de segunda vuelta sobre los salarios derivados del fuerte aumento de la inflación en 2021 y 2022, así como con el anclaje de las expectativas de inflación a largo plazo en el objetivo de inflación del 2 % del BCE. Las proyecciones de referencia están sujetas a una incertidumbre significativa derivada de la guerra en Ucrania, en especial si se tienen en cuenta las considerables subidas adicionales que han experimentado los precios energéticos desde que se finalizaron los supuestos técnicos subyacentes. Los escenarios alternativos presentados en el recuadro 3 incorporan precios de la energía elevados.

La remuneración por asalariado crecerá un 3,6 % en 2022 y descenderá hasta el 2,9 % en 2024, manteniéndose por encima de la media histórica registrada desde 1999 (2,2 %). Aunque se prevé que la remuneración por asalariado, que se vio muy distorsionada por las medidas adoptadas en 2021, disminuya ligeramente, los costes laborales unitarios se incrementarán, debido al menor crecimiento de la productividad por persona ocupada. El crecimiento de los salarios por encima de la media refleja el tensionamiento del mercado de trabajo, el aumento del salario mínimo previsto en Alemania en octubre de 2022 y algunos efectos de segunda vuelta derivados de las elevadas tasas de inflación.

Se espera que, en 2022, las presiones inflacionistas externas sean mucho más intensas que las de origen interno, pero que disminuyan hasta situarse en niveles considerablemente más bajos en los últimos años del horizonte de proyección. La tasa de crecimiento anual del deflactor de las importaciones se situaría en el 8,2 % en 2022, en gran parte como reflejo de las subidas de los precios del petróleo y de las materias primas no energéticas, pero también de algunos incrementos de los costes de los insumos asociados a la escasez de oferta. A partir de 2023 se prevé que el crecimiento de los precios de importación se modere y que se sitúe en el 0,7 % en 2024.

En comparación con las proyecciones de diciembre de 2021, las perspectivas de inflación medida por el IAPC se han revisado al alza en 1,9 puntos porcentuales para 2022, en 0,3 puntos porcentuales para 2023 y en 0,1 puntos porcentuales para 2024. De la revisión acumulada, tres cuartas partes se refieren a los componentes volátiles, la energía y los alimentos, y el tercio restante a la proyección de inflación medida por el IAPC, excluidos estos dos componentes. Estas revisiones reflejan datos recientes mejores de lo previsto, presiones al alza más intensas y persistentes procedentes de los precios de la energía (originadas por el conflicto en Ucrania) y disrupciones de oferta, así como un mayor crecimiento de los salarios, también relacionado con el aumento del salario mínimo en Alemania. En la revisión al alza también se ha tenido en cuenta el reciente retorno de los indicadores de expectativas de inflación a medio plazo basados en encuestas a niveles compatibles con el objetivo de inflación del BCE. En los últimos años del horizonte de proyección, estos efectos compensan con creces el impacto adverso sobre la inflación de una sustancial revisión al alza de los supuestos basados en el mercado sobre los tipos de interés y los efectos negativos relacionados con la demanda derivados del conflicto en Ucrania.