Síntese

A economia da área do euro está a recuperar rapidamente, não obstante a continuação da incerteza relacionada com a pandemia de coronavírus (COVID‑19) e os estrangulamentos do lado da oferta^[1]. A retoma foi mais forte do que o esperado no segundo trimestre de 2021 e o crescimento económico deverá continuar a ser célere durante o segundo semestre do ano, com o produto interno bruto (PIB) real a ultrapassar o seu nível anterior à crise no final de 2021. Subsequentemente, o crescimento deverá manter‑se forte, mas estabilizar de forma gradual. Estas perspetivas baseiam‑se em vários pressupostos: uma rápida flexibilização das medidas de contenção durante o segundo semestre de 2021, uma dissipação gradual dos estrangulamentos do lado da oferta a partir de inícios de 2022, o atual apoio substancial em termos de políticas (incluindo condições de financiamento favoráveis) e o prosseguimento da retoma mundial. A procura interna deverá continuar a ser o principal fator impulsionador da recuperação, beneficiando também da esperada recuperação do rendimento disponível real e de uma diminuição da incerteza. Além disso, é provável que o consumo privado e o investimento residencial sejam apoiados pelo elevado stock de poupança acumulada. Espera‑se que o PIB real registe um crescimento de 5% este ano e modere para 4,6% e 2,1%, respetivamente em 2022 e 2023. Em comparação com as projeções de junho de 2021 elaboradas por especialistas do Eurosistema, a projeção para o crescimento trimestral no segundo semestre de 2021 foi objeto de uma ligeira revisão em baixa, devido aos estrangulamentos do lado da oferta mais persistentes do que o esperado, à variante Delta mais infeciosa do coronavírus e aos resultados mais fortes para o primeiro semestre do ano, o que reduz a margem para um crescimento mais forte posteriormente. Contudo, no que toca a 2021 no seu todo, a projeção para o crescimento real do PIB foi revista em alta em 0,4 pontos percentuais. As projeções para 2022 e 2023 permanecem, em geral, inalteradas.

As perspetivas de inflação continuam a caracterizar‑se por um perfil em forma de “U” invertido em 2021, seguindo‑se taxas mais moderadas em 2022 e 2023. Espera‑se que a inflação se situe, em média, em 2,2% em 2021, impulsionada por fatores temporários em sentido ascendente. Estes incluem: uma subida da taxa de inflação dos preços dos produtos energéticos, devido a fortes efeitos de base; aumentos fortes dos custos de produção associados a perturbações da oferta; aumentos pontuais dos preços dos serviços com a flexibilização das restrições relacionadas com a COVID‑19; e a inversão do corte da taxa do imposto sobre o valor acrescentado (IVA) na Alemanha. Com o desvanecimento gradual destes fatores a partir do início de 2022 e a diminuição dos desequilíbrios temporários entre a oferta e a procura, a inflação medida pelo Índice Harmonizado de Preços no Consumidor (IHPC) deverá baixar para taxas de 1,7% e 1,5% em 2022 e 2023, respetivamente. Numa análise para além destes fatores, na sua maioria, temporários, espera‑se que a inflação medida pelo IHPC excluindo produtos energéticos e produtos alimentares registe um fortalecimento gradual à medida que a recuperação progride, a margem disponível na economia diminui e os recentes aumentos dos preços das matérias‑primas, incluindo do petróleo, se repercutem progressivamente nos preços no consumidor. Projeta‑se também uma aceleração dos preços dos produtos alimentares. Estes efeitos em sentido ascendente sobre a inflação global são, em geral, compensados ao longo do horizonte de projeção por uma subida mais lenta dos preços dos produtos energéticos, que é ditada pelos pressupostos técnicos relativos aos preços do petróleo. Em comparação com as projeções de junho de 2021, tanto a inflação global como a inflação subjacente foram revistas em alta para o conjunto do horizonte de projeção. As razões para estas revisões são as seguintes: as recentes surpresas em termos de dados, algumas pressões ascendentes mais persistentes decorrentes de perturbações do lado da oferta, a melhoria das perspetivas quanto à procura, efeitos em sentido ascendente dos preços mais elevados do petróleo e das matérias‑primas não petrolíferas, bem como a recente depreciação da taxa de câmbio do euro.

1 Economia real

O PIB real aumentou 2,2% no segundo trimestre de 2021^[2], sendo este valor 0,8 pontos percentuais mais elevado do que o valor avançado nas projeções de junho de 2021. O aumento foi impulsionado sobretudo pela procura interna e, nomeadamente, pelo consumo privado, devido a uma melhoria do rendimento disponível real e a um decréscimo substancial da taxa de poupança. Embora a restritividade das medidas de contenção tenha sido apenas ligeiramente inferior no primeiro trimestre e, de um modo geral, consentânea com o pressuposto nas projeções de junho, a surpresa em sentido ascendente no que respeita à atividade parece ter refletido uma menor sensibilidade da atividade económica às restrições relacionadas com a COVID‑19. O nível do PIB real no segundo trimestre ainda se situou 2½% abaixo do nível registado no quarto trimestre de 2019.

O crescimento real do PIB deverá registar novo aumento vigoroso no terceiro trimestre, no contexto de uma nova flexibilização das medidas de contenção e de indicadores de sentimento económico fortes (gráfico 1). Pressupõe‑se que as medidas de contenção serão flexibilizadas ainda mais no terceiro e quarto trimestres do ano. No entanto, espera‑se que essas medidas sejam um pouco mais rigorosas do que o pressuposto nas projeções de junho de 2021, devido ao surgimento da variante Delta da COVID‑19 e ao novo aumento do número de novas infeções em julho e agosto. Apesar de algum abrandamento, os indicadores de sentimento mantêm‑se em níveis elevados, sugerindo que as medidas de contenção remanescentes não resultarão em perturbações significativas da economia. Por conseguinte, espera‑se que o crescimento real do PIB permaneça forte no segundo semestre de 2021, não obstante a ligeira revisão em baixa em comparação com às projeções de junho. Tal reflete o facto de as medidas de contenção serem mais rigorosas e os estrangulamentos do lado da oferta mais persistentes do que o anteriormente pressuposto, assim como a avaliação de que as surpresas em termos de dados positivos no primeiro semestre do ano reduzem a margem para uma forte recuperação adicional no segundo semestre do ano.

De acordo com as projeções, o crescimento real do PIB permanecerá forte em 2022, abrandando em 2023 para uma taxa mais normal. A projetada trajetória do PIB baseia‑se em vários pressupostos. Estes incluem o levantamento total das medidas de contenção em princípios de 2022, uma nova diminuição da incerteza, uma confiança forte na sequência da resolução gradual da pandemia de COVID‑19 e a retoma mundial em curso (caixa 2). Além disso, pressupõe‑se que as atuais perturbações da oferta se dissipem gradualmente a partir de inícios de 2022. Espera‑se ainda que o instrumento de recuperação da União Europeia designado “Next Generation EU” (NGEU) impulsione o investimento em alguns países. De um modo mais geral, parte‑se do pressuposto de que as políticas monetária, orçamental e prudencial permanecerão muito favoráveis, evitando assim fortes ciclos de interação adversa entre o setor financeiro e a economia real. Em termos globais, projeta‑se que o PIB real ultrapasse o seu nível anterior à crise no quarto trimestre de 2021 (gráfico 2), ou seja, um trimestre antes do indicado nas projeções de junho de 2021, e que, até ao final de 2022, atinja um nível apenas um pouco inferior ao esperado antes da pandemia.

Como principal fator impulsionador da recuperação, espera‑se que o consumo privado registe um crescimento forte ao longo do horizonte de projeção, ultrapassando o seu nível anterior à crise no primeiro trimestre de 2022. A recuperação do consumo privado foi muito mais forte no segundo trimestre de 2021 do que o esperado anteriormente, mas ainda se situou cerca de 6% abaixo do seu nível pré‑pandemia. É provável que a surpresa em sentido ascendente reflita tanto um decréscimo mais forte da taxa de poupança como um crescimento mais forte do rendimento real. O rendimento continuou a ser impulsionado sobretudo pelos rendimentos do trabalho, o que, em regra, implica uma propensão marginal ao consumo relativamente mais elevada. Espera‑se que o consumo privado continue a apresentar um crescimento forte no segundo semestre do ano. Esta expectativa está ligada à flexibilização das medidas de contenção e também ao elevado stock de poupança acumulada, que permite a libertação de alguma procura latente. No médio prazo, projeta‑se que o crescimento do consumo privado continue a situar‑se acima da trajetória mais baixa do crescimento do rendimento real, dado que a esperada dissipação da incerteza permitirá nova reversão da poupança em excesso.

O rendimento salarial mais elevado deverá apoiar o rendimento disponível real no conjunto do horizonte de projeção. Perante a continuação da reabertura da economia e o fortalecimento do crescimento do emprego, espera‑se que rendimento salarial contribua fortemente para o rendimento disponível real. Em contraste, após um forte contributo positivo em 2020, as transferências orçamentais líquidas pesarão sobre o crescimento do rendimento a partir de 2021, o que reflete a esperada cessação das medidas de apoio associadas à COVID‑19. Além disso, projeta‑se que o rendimento disponível real seja minorado pela projetada subida da inflação dos preços no consumidor.

Em 2022, o rácio de poupança das famílias deverá descer para valores abaixo do seu nível anterior à crise, com a reabertura do setor dos serviços e a perda de importância da poupança por motivos de precaução. Espera‑se que a taxa de poupança diminua substancialmente nos próximos trimestres, em virtude da diminuição gradual da proporção de poupança forçada ligada ao pressuposto levantamento das medidas de contenção. Além disso, a poupança por motivos de precaução deverá dissipar‑se à medida que a incerteza diminui e os mercados de trabalho melhoram. O rácio de poupança deverá descer para valores abaixo do seu nível anterior à crise em 2022 e, depois, continuar a diminuir ligeiramente. Considera‑se que será marginalmente inferior ao nível esperado no cenário de base pré‑pandemia, levando a alguma reversão da poupança em excesso acumulada antes pelas famílias, o que contribuiria para uma retoma vigorosa do consumo. A poupança acumulada deverá, porém, ter um papel um pouco reduzido na recuperação do consumo, devido à concentração da poupança em famílias mais abastadas e de maior idade, com uma menor propensão a consumir^[3].

A retoma do investimento em habitação deverá perder dinamismo no decurso do horizonte de projeção. Estima‑se que o investimento em habitação tenha aumentado modestamente no segundo trimestre de 2021, tendo já atingido o seu nível pré‑pandemia no primeiro trimestre. No curto prazo, efeitos positivos do “Q de Tobin”, uma recuperação do rendimento disponível, uma melhoria da confiança dos consumidores e o elevado nível de poupança acumulada deverão apoiar o investimento em habitação durante o segundo semestre de 2021, não obstante alguns fatores adversos decorrentes de uma nova intensificação das restrições do lado da oferta. O dinamismo do investimento em habitação deverá estabilizar gradualmente no resto do horizonte de projeção.

O investimento das empresas deverá manter‑se resiliente e recuperar substancialmente no horizonte de projeção. O investimento das empresas continuou a evoluir no sentido do seu nível anterior à crise durante o primeiro semestre de 2021, beneficiando da recuperação da procura, de condições de financiamento favoráveis e de efeitos positivos do “Q de Tobin”. Espera‑se que a retoma acelere no segundo semestre de 2021, com a recuperação da procura mundial e interna e a melhoria do crescimento dos lucros, o que também deverá ser apoiado pelas condições de financiamento favoráveis e pelo impacto positivo do programa do NGEU. Espera‑se igualmente que o investimento das empresas seja impulsionado no conjunto do horizonte de projeção por investimentos relacionados com a digitalização, assim como pela transição hipocarbónica (nomeadamente na indústria automóvel, devido à regulamentação ambiental e à passagem para a produção de veículos elétricos). De um modo geral, projeta‑se que o investimento das empresas regresse ao seu nível pré‑pandemia até ao final de 2021.

Após perdas de quota de mercado em 2021, relacionadas com estrangulamentos temporários do lado da oferta, as exportações deverão registar uma expansão a um ritmo robusto, sustentado por uma procura externa forte e por ganhos de competitividade. Espera‑se que o rápido aumento da procura desde o segundo semestre de 2020 continue a resultar num desfasamento entre a capacidade da oferta mundial e as condições da procura em 2021. Este desfasamento, os confinamentos relacionados com a COVID‑19 e eventos extremos geraram uma combinação de problemas logísticos mundiais e de escassez de alguns fatores de produção intermédios essenciais, afetando negativamente as exportações de bens da área do euro. Como continua a existir escassez de alguns fatores de produção intermédios e os custos de transporte ainda são muito elevados e os prazos de entrega dos fornecedores longos, pressupõe‑se que os estrangulamentos persistam ao longo de 2021 e se dissipem gradualmente a partir de inícios de 2022. O comércio de serviços – em particular, o turismo – recuperou fortemente durante o verão, em resultado do êxito das campanhas de vacinação que permitiu a reabertura das economias, embora a atividade geral no setor permaneça muito abaixo dos níveis anteriores à crise. A par da dissipação dos estrangulamentos, tal permitirá que as exportações da área do euro ganhem dinamismo a médio prazo, tendo em conta a forte procura externa e os ganhos de competitividade das exportações, na sequência da recente depreciação da taxa de câmbio do euro. Espera‑se que o contributo das exportações líquidas para o crescimento real anual do PIB seja ligeiramente positivo nos três anos do horizonte de projeção.

A taxa de desemprego desceu no segundo trimestre de 2021 e deverá manter uma trajetória praticamente horizontal durante o resto do ano, descendo depois para o seu nível pré‑crise até inícios de 2023. Uma expansão mais forte do que o esperado do crescimento do emprego no segundo trimestre de 2021, relacionada com a recuperação mais forte da atividade, levou a uma diminuição do desemprego. A escassez temporária de mão de obra, que reflete a crescente reafetação de postos de trabalho e alguns desfasamentos, deverá afetar o mercado de trabalho no curto prazo, em países e setores específicos. Pressupõe‑se que uma elevada percentagem de trabalhadores abrangidos por regimes de manutenção de postos de trabalho regresse ao emprego regular, beneficiando da forte recuperação após a pandemia. Assim, a partir de 2022, a taxa de desemprego deverá diminuir gradualmente, descendo, em princípios de 2023, para valores abaixo do seu nível anterior à crise.

O crescimento da produtividade do trabalho por indivíduo empregado deverá registar uma recuperação acentuada em 2021, estabilizando depois de modo gradual ao longo do horizonte de projeção. Após uma queda abrupta em 2020, estima‑se que tenha aumentado 1,5% no segundo trimestre de 2021 (em comparação com o trimestre anterior), beneficiando do decréscimo do número de pessoas abrangidas por regimes de manutenção de postos de trabalho. Projeta‑se que, após atingir um máximo no terceiro trimestre de 2021, registe subsequentemente uma moderação gradual. O perfil de crescimento da produtividade por hora trabalhada apresentou‑se muito mais resiliente durante a pandemia, tendo o total de horas trabalhadas seguido mais de perto a evolução do PIB.

Em comparação com as projeções de junho de 2021, o crescimento real do PIB foi revisto em alta no que respeita a 2021 e permanece globalmente inalterado para 2022 e 2023. Os efeitos de repercussão estatística positivos das revisões em alta dos dados para 2020 e resultados mais fortes no primeiro semestre de 2021 mais do que compensam uma retoma ligeiramente mais fraca no segundo semestre de 2021, na sequência de medidas de confinamento mais rigorosas e de estrangulamentos do lado da oferta mais persistentes do que o anteriormente pressuposto. Tal levou a uma revisão em alta, de 0,4 pontos percentuais, da projeção para o ano completo. No tocante ao resto do horizonte de projeção, os efeitos em sentido descendente dos fatores adversos referidos e os preços do petróleo mais elevados compensam o impacto moderadamente positivo das taxas ativas bancárias mais baixas, a taxa de câmbio efetiva do euro mais fraca e a procura externa mais forte.

2 Perspetivas orçamentais

Desde as projeções de junho de 2021, foram adicionadas à projeção de referência apenas medidas limitadas de estímulo adicional. A estimativa relativa ao estímulo orçamental extraordinário em resposta à pandemia em 2020 foi revista ligeiramente em alta para 4,2% do PIB da área do euro. Com os orçamentos de 2022 ainda em preparação, as novidades orçamentais desde as projeções de junho de 2021 têm sido escassas, mas continuam a apontar para um estímulo adicional relacionado com a crise da COVID‑19 e a recuperação correspondente a 0,2% do PIB em 2021. Este valor reflete estimativas atualizadas do custo orçamental das medidas, programas alargados e a adoção de novas medidas em muitos países. As medidas suplementares são, na sua maioria, temporárias, serão revertidas em 2022 e prendem‑se sobretudo com subsídios e transferências para empresas.

De um modo geral, estima‑se que o estímulo discricionário relacionado com a crise e a recuperação corresponda a 4,6% do PIB em 2021, 1,5% em 2022 e 1,2% em 2023. Em termos da composição do estímulo global, em 2021, a maior parte continua a ser constituída por subsídios e transferências, nomeadamente no contexto de regimes de manutenção de postos de trabalho, projetando‑se que estas últimas sejam quase totalmente invertidas em 2022. As medidas classificadas como consumo público compreendem sobretudo uma maior despesa com a saúde, incluindo salários, associada às campanhas de vacinação. Do lado das receitas, as medidas prendem‑se com cortes dos impostos diretos e indiretos. O investimento público suplementar foi reduzido em 2020, mas representa uma percentagem maior nos pacotes de estímulo em 2021, principalmente devido ao atual financiamento ao abrigo do NGEU. Além das medidas relacionadas com a crise da COVID‑19 e a recuperação, em alguns países, os governos adotaram novas medidas de estímulo^[5].

No que respeita à orientação orçamental da área do euro corrigida das subvenções ao abrigo do NGEU, projeta‑se que seja expansionista em 2021, passe a ser consideravelmente mais restritiva em 2022 e permaneça, em geral, neutra em 2023. Após a forte expansão em 2020, a orientação orçamental – corrigida do impacto das subvenções ao abrigo do NGEU no lado das receitas – mantém‑se expansionista em 2021. O estímulo orçamental em 2021, tal como medido pela orientação orçamental, é maior do que o implícito nas medidas relacionadas com a crise da COVID‑19 e a recuperação, sobretudo devido a diferenças metodológicas e a medidas não diretamente associadas à crise, incluindo um crescimento mais forte das despesas estruturais. Tendo em conta a natureza temporária das medidas de emergência adotadas em 2021 e o esperado desvanecimento gradual da pandemia, projeta‑se que a orientação orçamental passe a ser consideravelmente mais restritiva em 2022 e permaneça, em geral, neutra em 2023. Em comparação com as projeções de junho de 2021, a orientação orçamental tornou‑se um pouco menos restritiva em 2021 e apresenta‑se mais restritiva no resto do horizonte de projeção, especialmente em 2022.

Projeta‑se que défice orçamental da área do euro diminua ligeiramente em 2021 e de modo mais forte a partir de 2022, sendo as perspetivas orçamentais melhores em comparação com as projeções de junho de 2021. A diminuição do défice orçamental em 2021 reflete a melhoria da componente cíclica e os menores pagamentos de juros, que mais do que compensam as medidas de estímulo adicional não abrangidas pelas subvenções ao abrigo do NGEU. A melhoria considerável do saldo orçamental em 2022 resulta principalmente da reversão das medidas de estímulo em resposta à crise da COVID‑19 e de uma componente cíclica muito mais favorável. Em 2023, com uma orientação orçamental, em geral, neutra e melhores condições cíclicas, projeta‑se que o saldo orçamental agregado continue a aumentar, situando‑se imediatamente abaixo de −2% do PIB. Projeta‑se que os pagamentos de juros continuem a diminuir ao longo do horizonte de projeção, atingindo 1,0% do PIB em 2023. Após o aumento acentuado em 2020, espera‑se que a dívida pública agregada da área do euro atinja um valor máximo em torno de 99% do PIB em 2021. A descida subsequente deve‑se sobretudo a diferenciais favoráveis entre taxa de juro e taxa de crescimento, mas também a ajustamentos défice‑dívida, que mais do que compensam os défices primários persistentes, embora em diminuição. As perspetivas orçamentais melhoraram em comparação com as projeções de junho de 2021. As trajetórias do défice orçamental e da dívida da área do euro foram revistas em baixa para o conjunto do horizonte de projeção, devido à melhoria da componente cíclica e aos menores pagamentos de juros. O défice orçamental e a dívida em 2023 permanecem significativamente acima do nível de 2019 anterior à crise, sobretudo em resultado de um rácio de despesa mais elevado.

3 Preços e custos

Projeta‑se que a inflação medida pelo IHPC continue a aumentar até ao final do ano, diminua no primeiro semestre de 2022 e registe subsequentemente um fortalecimento gradual (gráfico 3). Segundo as projeções, a inflação global será, em média, de 2,2% em 2021, atingindo um máximo de 3,1% no quarto trimestre de 2021, diminuindo depois para, em média, 1,7% em 2022 e 1,5% em 2023. A subida abrupta da inflação global em 2021 reflete efeitos em sentido ascendente resultantes de fatores, em grande medida, temporários, como o aumento da taxa de inflação dos preços dos produtos energéticos, devido a fortes efeitos de base, e a inversão do corte da taxa do IVA na Alemanha. Aumentos dos custos de produção relacionados com perturbações da oferta e efeitos pontuais de reabertura sobre os preços dos serviços – com a flexibilização no verão das restrições associadas à COVID‑19 – contribuíram para a pressão em sentido ascendente sobre a inflação. A alteração das ponderações do IHPC implica alguma volatilidade no perfil da inflação em 2021, mas espera‑se que, em média ao longo do ano, tenha apenas um impacto reduzido em sentido descendente na inflação medida pelo IHPC. Estes fatores temporários deverão desvanecer‑se gradualmente a partir do início de 2022. Além disso, um novo efeito de base em sentido descendente resultante do aumento súbito da inflação em julho de 2021 reduz a inflação homóloga no terceiro trimestre de 2022. Subsequentemente, espera‑se que a inflação medida pelo IHPC suba de forma gradual ao longo do resto do horizonte de projeção, apoiada pela recuperação económica prevista. Tal reflete‑se num fortalecimento da inflação medida pelo IHPC excluindo produtos energéticos e produtos alimentares durante o horizonte de projeção. Numa análise para além do aumento temporário da inflação em 2021, no médio prazo, uma combinação de pressões em sentido ascendente cada vez maiores, mas ainda moderadas, sobre os preços, geradas pela recuperação da procura, e de efeitos indiretos de anteriores subidas dos preços das matérias‑primas, incluindo do petróleo, deverá compensar uma redução das pressões em sentido ascendente sobre os preços, provocadas por efeitos do lado da oferta relacionados com a pandemia. Considera‑se que a intensificação das pressões internas sobre os custos seja o principal fator impulsionador da evolução subjacente mais forte dos preços no consumidor, devendo a evolução das pressões externas sobre os preços registar uma moderação na segunda parte do horizonte de projeção. Espera‑se também que a inflação dos preços dos produtos alimentares medida pelo IHPC suba de modo gradual. A intensificação moderada das pressões em sentido ascendente sobre a inflação global geradas por estas duas componentes do IHPC é ligeiramente compensada, em 2022 e 2023, pelas esperadas descidas da inflação da componente de preços dos produtos energéticos do IHPC relacionadas com o perfil descendente da curva de preços dos futuros do petróleo.

Os custos unitários do trabalho deverão diminuir em 2021 e 2022, impulsionados por flutuações relacionadas com os regimes de manutenção de postos de trabalho, aumentando depois 1,4% em 2023. Projeta‑se que, após os fortes aumentos em 2020, devido à perda acentuada de produtividade do trabalho, os custos unitários do trabalho diminuam em virtude da recuperação da produtividade do trabalho em 2021 e 2022, mas aumentem de modo gradual até 2023. Tanto a produtividade do trabalho como o crescimento da remuneração por trabalhador registaram grandes oscilações, devido aos regimes de manutenção de postos de trabalho para salvaguarda do emprego. Tal reduziu a taxa de crescimento anual da remuneração por trabalhador em 2020 e provocou uma recuperação subsequente no primeiro semestre de 2021. À medida que os mercados de trabalho forem recuperando ao longo do horizonte de projeção e o impacto dos regimes de manutenção de postos de trabalho se vá desvanecendo, a evolução da remuneração por trabalhador deverá estabilizar, com o crescimento anual em 2023 a situar‑se em 2,5%, ou seja, ligeiramente acima das taxas observadas antes da pandemia. Tal reflete sobretudo a melhoria do mercado de trabalho no horizonte de projeção. O projetado forte aumento da inflação global na área do euro no segundo semestre de 2021 não deverá gerar efeitos de segunda ordem significativos sobre o crescimento dos salários a médio prazo.

A dinâmica dos preços das importações deverá ser fortemente influenciada pelos movimentos dos preços do petróleo e das matérias‑primas não petrolíferas e refletir as pressões externas moderadas sobre os preços na parte final do horizonte de projeção. A taxa de crescimento anual do deflator das importações deverá passar de −2,5% em 2020 para 5,4% em 2021 – refletindo sobretudo subidas dos preços do petróleo e das matérias‑primas não petrolíferas, mas também aumentos de outros custos de produção, que estão relacionados com uma escassez de oferta e a depreciação do euro – e apresentar subsequentemente uma moderação, atingindo 0,8% em 2023. Além de se pressupor que ocorrerão algumas descidas dos preços do petróleo, espera‑se que a dinâmica dos preços mundiais, mais em geral, permaneça moderada durante o horizonte de projeção e contribua para as perspetivas moderadas quanto às pressões externas sobre os preços.

Em comparação com as projeções de junho de 2021, a projeção para a inflação medida pelo IHPC foi objeto de uma revisão em alta de 0,3 pontos percentuais para 2021, 0,2 pontos percentuais para 2022 e 0,1 pontos percentuais para 2023. As revisões em alta dizem respeito ao IHPC excluindo produtos alimentares e produtos energéticos no conjunto do horizonte de projeção e à componente de preços dos produtos energéticos, sobretudo em 2021 e 2022, permanecendo a componente de preços dos produtos alimentares praticamente inalterada. Estas revisões refletem uma série de elementos: as recentes surpresas em termos de dados positivos, algumas pressões em sentido ascendente resultantes de perturbações mais persistentes do lado da oferta, a melhoria das perspetivas quanto à procura, a depreciação da taxa de câmbio do euro e revisões em alta dos pressupostos técnicos relativos aos preços do petróleo (caixa 1).