Vue d’ensemble

L’économie de la zone euro se redresse rapidement, en dépit des incertitudes persistantes liées à la pandémie de coronavirus (COVID-19) et aux goulets d’étranglement au niveau de l’offre^[1]. Ce rebond a été plus fort qu’attendu au deuxième trimestre 2021, et la croissance économique vigoureuse devrait se poursuivre au second semestre, le PIB en volume devant dépasser son niveau d’avant la crise d’ici fin 2021. La croissance devrait ensuite rester soutenue et retrouver peu à peu un rythme plus habituel. Ces perspectives se fondent sur plusieurs hypothèses : un assouplissement rapide des mesures d’endiguement au second semestre 2021, un desserrement progressif des goulets d’étranglement au niveau de l’offre à partir de début 2022, le maintien d’importantes mesures de soutien publiques (notamment des conditions de financement favorables) et la poursuite de la reprise mondiale. La demande intérieure, qui bénéficie également du rebond attendu du revenu réel disponible et d’une incertitude moins marquée, devrait rester le moteur principal de cette reprise. En outre, la consommation privée et l’investissement résidentiel devraient être soutenus par l’important volume d’épargne accumulée. Le PIB en volume devrait croître de 5 % cette année, puis à un rythme plus modéré de 4,6 % en 2022 et de 2,1 % en 2023. Les projections de la croissance trimestrielle au second semestre 2021 sont légèrement plus basses qu’anticipé dans les projections de juin 2021 établies par les services de l’Eurosystème, en raison de goulets d’étranglement plus persistants que prévu, du variant Delta du coronavirus plus contagieux et des données plus fortes qu’anticipé relatives au premier semestre 2021, ce qui réduit le champ d’une croissance accrue à l’avenir. Néanmoins, les projections relatives à la croissance du PIB en volume ont été révisées à la hausse, de 0,4 point de pourcentage, pour l’ensemble de l’année 2021. Les projections pour 2022 et 2023 sont quant à elles globalement inchangées.

L’inflation de l’année en cours demeure caractérisée par une trajectoire en cloche. Elle retrouvera des taux plus modérés en 2022 et 2023. L’inflation devrait atteindre 2,2 % en moyenne en 2021 sous l’effet de facteurs à la hausse temporaires, parmi lesquels une augmentation notable des prix de l’énergie dans un contexte de forts effets de base, de fortes hausses des coûts des consommations intermédiaires en raison de ruptures d’approvisionnement, des renchérissements ponctuels des services dus à l’assouplissement des restrictions liées à la COVID-19 et la fin de la réduction du taux de TVA en Allemagne. À mesure de l’atténuation de ces facteurs à partir de début 2022 et de la diminution des déséquilibres temporaires entre l’offre et la demande, la hausse de l’IPCH devrait ralentir pour s’établir à 1,7 % en 2022 et 1,5 % en 2023. Abstraction faite de ces facteurs essentiellement temporaires, un renforcement progressif de l’IPCH hors énergie et produits alimentaires est attendu à mesure du raffermissement de la reprise, de l’atténuation de la sous-utilisation des capacités de production et des répercussions de l’augmentation récente des cours des matières premières (dont le pétrole) sur les prix à la consommation. La hausse des prix des produits alimentaires devrait également s’accélérer. Ces effets haussiers sur l’inflation totale sont en grande partie contrebalancés sur l’horizon de projection par une progression plus lente des prix de l’énergie, telle qu’elle ressort des hypothèses techniques relatives aux cours du pétrole. L’inflation totale et l’inflation sous-jacente ont été révisées à la hausse sur l’ensemble de l’horizon de projection par rapport aux projections de juin 2021. Cela s’explique par les récentes données non anticipées, la persistance de pressions à la hausse découlant des ruptures d’approvisionnement, l’amélioration des perspectives du côté de la demande, les effets à la hausse liés à l’augmentation des cours du pétrole et des autres matières premières et la dépréciation récente de l’euro.

1 Économie réelle

Le PIB en volume a progressé de 2,2 % au deuxième trimestre 2021^[2], un chiffre supérieur de 0,8 point de pourcentage à celui ressortant des projections de juin 2021. La reprise a été principalement tirée par la demande intérieure, et notamment par la consommation privée, en raison d’une augmentation du revenu réel disponible et d’une forte baisse du taux d’épargne. Bien que les mesures d’endiguement n’aient été que légèrement moins strictes qu’au premier trimestre et globalement conformes à l’hypothèse contenue dans les projections de juin, le niveau d’activité supérieur aux anticipations semble s’expliquer par une moindre sensibilité de l’activité économique aux restrictions liées à la COVID-19. Au deuxième trimestre 2021, le PIB en volume était encore inférieur de 2½ % à son niveau du dernier trimestre 2019.

La croissance du PIB en volume devrait de nouveau progresser fortement au troisième trimestre, dans le contexte d’un nouvel assouplissement des mesures d’endiguement et compte tenu de la vigueur des indicateurs du climat économique (graphique 1). Les mesures d’endiguement devraient encore être assouplies au cours des troisième et quatrième trimestres de l’année. Toutefois, ces mesures devraient être un peu plus strictes qu’anticipé dans les projections de juin 2021, compte tenu de l’émergence du variant Delta de la COVID-19 et de la nouvelle hausse des cas de contamination en juillet et août. Malgré une certaine atténuation, les indicateurs de confiance demeurent à des niveaux élevés, ce qui suggère que les mesures d’endiguement restant en place n’entraîneront pas de perturbations importantes pour l’économie. Par conséquent, la croissance du PIB en volume devrait rester forte au second semestre 2021, même si elle a été légèrement revue à la baisse par rapport aux projections de juin. Cette évolution s’explique notamment par les mesures d’endiguement plus strictes et les goulets d’étranglement au niveau de l’offre plus persistants qu’anticipé précédemment. En outre, les données plus positives qu’attendu enregistrées au premier semestre de l’année devraient réduire le champ d’un fort rebond supplémentaire au second semestre.

La croissance du PIB en volume devrait rester soutenue en 2022 avant de ralentir en 2023 pour retrouver un taux plus normal. La trajectoire du PIB projetée repose sur un certain nombre d’hypothèses, notamment un abandon total des mesures d’endiguement d’ici début 2022, un nouveau recul de l’incertitude, une confiance élevée liée à la sortie progressive de la pandémie de COVID-19 et la reprise mondiale en cours (encadré 2). En outre, les ruptures d’approvisionnement actuelles devraient se dissiper progressivement à partir de début 2022. De plus, le programme « Next Generation EU » (NGEU) devrait stimuler l’investissement dans certains pays. D’une manière plus générale, les politiques budgétaires, prudentielles et monétaire devraient rester très favorables, évitant ainsi de fortes interactions négatives entre les sphères réelle et financière. Dans l’ensemble, le PIB en volume devrait dépasser son niveau d’avant la crise au quatrième trimestre 2021 (graphique 2), soit un trimestre plus tôt qu’escompté dans les projections de juin 2021 et, d’ici fin 2022, atteindre un niveau seulement légèrement inférieur à celui attendu avant la pandémie.

La consommation privée, qui est le principal moteur de la reprise, devrait augmenter nettement au cours de la période de projection, et ainsi dépasser son niveau d’avant la crise d’ici au premier trimestre 2022. Au deuxième trimestre 2021, la consommation privée s’est redressée beaucoup plus rapidement qu’anticipé antérieurement, mais elle était toujours inférieure d’environ 6 % à son niveau d’avant la pandémie. Cette surprise positive s’expliquerait à la fois par une baisse plus marquée du taux d’épargne et par une accélération de la croissance du revenu réel. Les revenus sont restés principalement influencés par le revenu du travail, ce qui implique généralement une propension marginale à consommer relativement plus élevée. La consommation privée devrait continuer à croître fortement au second semestre de l’année, en lien avec l’assouplissement des mesures d’endiguement et l’important stock d’épargne accumulée, qui permettent le déblocage d’une partie de la demande non satisfaite. À moyen terme, la croissance de la consommation privée devrait continuer de dépasser la trajectoire inférieure de la croissance du revenu réel, car la dissipation attendue de l’incertitude contribuera aussi à réduire davantage l’excédent d’épargne.

La progression des revenus salariaux devrait soutenir le revenu réel disponible tout au long de l’horizon de projection. Alors que la réouverture de l’économie se poursuit et que la croissance de l’emploi se renforce, les revenus salariaux devraient apporter une contribution importante au revenu réel disponible. En revanche, l’évolution des transferts budgétaires nets, qui avaient eu une forte contribution positive en 2020, pèsera sur la croissance des revenus à partir de 2021, du fait de l’expiration attendue des mesures de soutien liées à la COVID-19. En outre, la progression du revenu réel disponible devrait être atténuée par l’accélération projetée de la hausse des prix à la consommation.

Le taux d’épargne des ménages devrait tomber en dessous de son niveau d’avant la crise en 2022, à mesure que le secteur des services rouvre et que les motifs qui ont favorisé l’épargne de précaution perdent de l’importance. Le taux d’épargne devrait diminuer sensiblement au cours des quelques prochains trimestres avec la contraction de la part de l’épargne forcée due à l’assouplissement anticipé des mesures d’endiguement. En outre, la part de l’épargne de précaution devrait diminuer grâce au recul de l’incertitude et à l’amélioration de la situation sur les marchés du travail. Le taux d’épargne devrait être inférieur à son niveau d’avant la crise en 2022, puis continuer à baisser légèrement. Il devrait se situer à un niveau légèrement plus bas que le niveau attendu dans le scénario de référence antérieur à la pandémie, une partie de l’excédent d’épargne des ménages accumulé précédemment étant ainsi résorbée. Cette évolution favoriserait un rebond vigoureux de la consommation. Le rôle que l’épargne accumulée devrait jouer dans la reprise de la consommation est toutefois quelque peu réduit en raison de la concentration de l’épargne parmi les ménages les plus aisés et les plus âgés, qui ont moins tendance à consommer^[3].

La reprise de l’investissement dans l’immobilier résidentiel devrait s’essouffler au cours de l’horizon de projection. Selon les estimations, l’investissement dans l’immobilier résidentiel a augmenté modérément au deuxième trimestre 2021, ayant déjà retrouvé son niveau d’avant la pandémie au premier trimestre. À court terme, les effets positifs sur le Q de Tobin, la remontée du revenu disponible, l’amélioration de la confiance des consommateurs et le niveau élevé de l’épargne accumulée sont autant de facteurs qui devraient soutenir l’investissement en logements au cours du second semestre 2021, en dépit de certains vents contraires dus à un nouvel accroissement des contraintes pesant sur l’offre. La dynamique de l’investissement en logements devrait se normaliser progressivement sur le reste de l’horizon de projection.

Les investissements des entreprises devraient bien résister et se redresser sensiblement au cours de la période de projection. Ces investissements ont poursuivi leur redressement pour revenir à leur niveau d’avant la crise au premier semestre 2021, bénéficiant de la reprise de la demande, de conditions de financement favorables et d’effets positifs sur le Q de Tobin. Ce rebond devrait s’accélérer au second semestre 2021, à mesure que la demande mondiale et intérieure se redresse et que la croissance des bénéfices s’améliore, mais aussi grâce à des conditions de financement favorables et aux effets positifs du programme NGEU. Les investissements des entreprises devraient par ailleurs être stimulés, tout au long de la période de projection, par les investissements liés à la numérisation et à la transition vers une économie sobre en carbone (notamment dans l’industrie automobile, en raison de la réglementation environnementale et de la transition vers la production de véhicules électriques). Dans l’ensemble, les investissements des entreprises devraient retrouver leur niveau d’avant la pandémie d’ici fin 2021.

À la suite de la perte de parts de marché à l’exportation enregistrée en 2021 sous l’effet de goulets d’étranglement temporaires au niveau de l’offre, les exportations devraient croître à un rythme soutenu, grâce à une forte demande extérieure et à des gains de compétitivité. L’augmentation rapide de la demande depuis le second semestre 2020 devrait continuer d’entraîner un décalage entre la capacité d’offre mondiale et les conditions de la demande en 2021. Ce décalage, les confinements liés à la COVID-19 et des événements extrêmes ont conduit à une combinaison de problèmes logistiques au niveau mondial et de pénurie de certaines consommations intermédiaires essentielles, ce qui a pesé sur les exportations de biens de la zone euro. Étant donné que certaines consommations intermédiaires restent insuffisantes, que les coûts de transport sont toujours très élevés et que les délais de livraison des fournisseurs demeurent longs, les goulets d’étranglement devraient persister tout au long de l’année 2021 et se dissiper progressivement au début de 2022. Les échanges de services, et en particulier le tourisme, se sont fortement redressés au cours de l’été, alors que le succès des campagnes de vaccination a permis la réouverture des économies, même si l’activité générale dans ce secteur demeure bien en deçà des niveaux d’avant la crise. Parallèlement au desserrement des goulets d’étranglement, cette amélioration permettra une accélération des exportations de la zone euro à moyen terme, compte tenu de la forte demande extérieure et des gains de compétitivité à l’exportation liés à la récente dépréciation du cours de change de l’euro. Les exportations nettes devraient apporter une contribution légèrement positive à la croissance annuelle du PIB en volume pour les trois années de l’horizon de projection.

Le taux de chômage a reculé au deuxième trimestre 2021 et devrait rester globalement stable pendant le reste de l’année, avant de redescendre à son niveau d’avant la crise au début de 2023. Une accélération plus forte que prévu de la croissance de l’emploi au deuxième trimestre 2021, liée à la reprise plus prononcée de l’activité, a entraîné une baisse du chômage. À court terme, les pénuries temporaires de main-d’œuvre résultant de de la réallocation accrue des emplois et de certaines inadéquations devraient influer sur le marché du travail dans différents pays et secteurs. Une part importante des travailleurs participant à des dispositifs de maintien de l’emploi devraient retrouver un emploi régulier, bénéficiant de la forte reprise post-pandémique. En conséquence, le taux de chômage devrait diminuer progressivement à partir de 2022 et tomber en dessous de son niveau d’avant la crise au début de 2023.

La productivité du travail par personne employée devrait rebondir vivement en 2021 avant de revenir progressivement à la normale sur l’horizon de projection. Après avoir fortement diminué en 2020, elle aurait augmenté, selon les estimations, de 1,5 % au deuxième trimestre 2021 (par rapport au trimestre précédent), bénéficiant d’une baisse du nombre de personnes participant à des dispositifs de maintien de l’emploi. Ayant culminé au troisième trimestre 2021, elle devrait à présent ralentir peu à peu. L’évolution de la productivité par heure travaillée a beaucoup mieux résisté pendant la pandémie, le total des heures travaillées ayant suivi plus étroitement l’évolution du PIB.

Par rapport aux projections de juin 2021, la croissance du PIB en volume a été révisée à la hausse pour 2021 et demeure globalement inchangée pour 2022 et 2023. Les effets statistiques de report positifs des révisions à la hausse des données pour 2020 et une progression plus forte au premier semestre 2021 compensent largement le rebond légèrement plus faible au second semestre 2021, dû aux mesures d’endiguement plus strictes et aux goulets d’étranglement plus persistants du côté de l’offre qu’on ne l’avait anticipé auparavant. La projection pour l’ensemble de l’année a ainsi été revue à la hausse, de 0,4 point de pourcentage. Pour le reste de l’horizon de projection, les effets baissiers des facteurs défavorables mentionnés plus haut et le renchérissement du pétrole compensent l’effet modérément positif de la baisse des taux débiteurs, de la dépréciation du cours de change effectif de l’euro et de la vigueur de la demande extérieure.

2 Perspectives budgétaires

Seules quelques mesures limitées de relance supplémentaires ont été ajoutées au scénario de référence depuis les projections de juin 2021. L’estimation du soutien budgétaire exceptionnel face à la pandémie, en 2020, a été légèrement revue à la hausse, à 4,2 % du PIB de la zone euro. Peu d’évolutions sont à noter en matière budgétaire depuis les projections de juin 2021, les budgets 2022 étant toujours en préparation. Pour 2021, les mesures de relance additionnelles en lien avec la crise de la COVID-19 correspondent toujours à 0,2 % du PIB. Ce chiffre reflète les estimations actualisées du coût budgétaire des mesures existantes, l’extension de certains programmes et l’adoption de nouvelles mesures dans de nombreux pays. La plupart de ces mesures supplémentaires, qui concernent principalement des subventions et des transferts à destination des entreprises, sont temporaires et prendront fin en 2022.

Dans l’ensemble, les mesures discrétionnaires de relance liées à la crise et à la reprise devraient représenter 4,6 % du PIB en 2021, 1,5 % en 2022 et 1,2 % en 2023. En 2021, les subventions et transferts, notamment dans le cadre des dispositifs de maintien de l’emploi (qui seront presque entièrement retirés en 2022) constituent toujours la part la plus importante des dépenses globales en faveur de la relance. Les mesures de « consommation publique » comportent principalement des dépenses de santé plus élevées, y compris sous forme de salaires, couvrant les campagnes de vaccination. Sur le plan des recettes, les mesures consistent en des réductions de la fiscalité directe et indirecte. Les investissements publics additionnels, limités en 2020, représentent une part plus importante des programmes de relance en 2021, principalement grâce aux financements actuels au titre du NGEU. Les gouvernements de certains pays ont adopté des mesures de relance supplémentaires s’ajoutant aux dispositifs liés à la crise de la COVID-19 et à la reprise économique^[5].

L’orientation budgétaire de la zone euro, corrigée des subventions accordées au titre du NGEU, devrait être expansionniste en 2021, se resserrer sensiblement en 2022 et être globalement neutre en 2023. Après une forte expansion en 2020, l’orientation budgétaire, ajustée pour tenir compte de l’incidence des subventions accordées au titre du NGEU sur le volet des recettes, reste expansionniste en 2021. En 2021, la relance budgétaire (telle que mesurée par l’orientation budgétaire) est plus importante qu’attendu au regard de la crise liée à la COVID-19 et de la reprise économique, principalement en raison de mesures qui ne sont pas directement corrélées à la crise, telles qu’une accélération des dépenses structurelles, et de différences méthodologiques. Compte tenu du caractère temporaire des mesures d’urgence adoptées en 2021 et de la dissipation attendue de la pandémie, l’orientation budgétaire devrait se resserrer fortement en 2022 et être globalement neutre en 2023. Par rapport aux projections de juin 2021, l’orientation budgétaire s’est légèrement assouplie en 2021 et resserrée sur le reste de l’horizon de projection, plus particulièrement en 2022.

Le déficit budgétaire de la zone euro devrait diminuer légèrement en 2021 et plus fortement à partir de 2022, les perspectives budgétaires s’améliorant par rapport aux projections de juin 2021. Le recul du déficit budgétaire en 2021 correspond à une composante conjoncturelle plus favorable et à la baisse des paiements d’intérêts, qui compensent largement les mesures de relance supplémentaires non couvertes par les subventions au titre du NGEU. L’amélioration notable du solde budgétaire en 2022 tiendrait majoritairement au retrait de la plupart des mesures de relance liées à la crise de la COVID-19 et à des perspectives conjoncturelles nettement plus favorables. Le solde budgétaire agrégé devrait se rétablir davantage encore en 2023 pour atteindre un niveau légèrement inférieur à -2 % du PIB, sous l’effet d’une orientation budgétaire globalement neutre et de meilleures conditions conjoncturelles. Les paiements d’intérêts devraient continuer de reculer sur l’horizon de projection et revenir à 1,0 % du PIB en 2023. La dette publique agrégée de la zone euro, après avoir fortement augmenté en 2020, devrait culminer à environ 99 % du PIB en 2021. Le repli qui suivra s’explique par des écarts favorables entre taux d’intérêt et taux de croissance, mais aussi par des ajustements déficit-dette qui compenseront nettement des déficits primaires persistants bien qu’en recul. Les perspectives budgétaires se sont améliorées par rapport aux projections de juin 2021. Face à une conjoncture économique plus favorable et au recul des paiements d’intérêts, les trajectoires du déficit budgétaire et de la dette de la zone euro ont été revues à la baisse sur l’ensemble de l’horizon de projection. En 2023, tant le déficit public que la dette resteront néanmoins nettement supérieurs au niveau enregistré en 2019, avant la crise, principalement en raison d’un ratio de dépenses plus élevé.

3 Prix et coûts

La hausse de l’IPCH devrait continuer de s’accélérer jusqu’à la fin de cette année, ralentir au premier semestre 2022 et se renforcer à nouveau peu à peu par la suite (cf. graphique 3). L’inflation globale devrait s’élever à 2,2 % en moyenne en 2021, atteindre un pic de 3,1 % au quatrième trimestre, avant de revenir à un niveau moyen de 1,7 % en 2022 et de 1,5 % en 2023. Ce pic d’inflation en 2021 reflète l’incidence à la hausse de facteurs largement temporaires tels que le rebond des prix de l’énergie, dans un contexte de forts effets de base, et la fin de la réduction du taux de TVA en Allemagne. Les augmentations des coûts des consommations intermédiaires dues aux ruptures d’approvisionnement et les effets ponctuels des réouvertures sur les prix des services, liés à l’assouplissement des restrictions liées à la COVID-19 pendant l’été, ont renforcé les tensions à la hausse sur l’inflation. Les variations des pondérations de l’IPCH impliquent une certaine volatilité du profil de l’inflation en 2021 mais, en moyenne sur l’année, elles ne devraient avoir qu’une faible incidence à la baisse sur l’inflation mesurée par l’IPCH. Ces facteurs temporaires devraient s’atténuer à compter de début 2022. Par ailleurs, après la forte poussée de l’inflation en juillet 2021, un autre effet de base baissier devrait également freiner l’inflation annuelle au troisième trimestre 2022. Sur le reste de l’horizon de projection, l’inflation mesurée par l’IPCH devrait s’accélérer progressivement, soutenue par la reprise économique attendue. Cela se traduirait par une augmentation plus nette de l’IPCH hors énergie et produits alimentaires au cours de l’horizon. Abstraction faite de la vive hausse temporaire des prix en 2021, la combinaison de pressions haussières renforcées, quoique relativement modérées, liées à la reprise de la demande et des effets indirects des renchérissements antérieurs des matières premières, y compris du pétrole, devrait, à moyen terme, plus que compenser la réduction des tensions à la hausse provenant des effets associés à la pandémie du côté de l’offre. Les tensions accrues sur les coûts intérieurs devraient constituer le principal moteur des évolutions sous-jacentes plus marquées des prix à la consommation, tandis que les tensions d’origine externe sur les prix devraient se modérer au cours de la deuxième moitié de l’horizon. La composante produits alimentaires de l’IPCH devrait elle aussi augmenter progressivement. Les pressions haussières légèrement plus fortes exercées par ces deux composantes de l’IPCH sur l’inflation globale seraient quelque peu contrebalancées, en 2022 et 2023, par les ralentissements anticipés de la hausse de la composante énergie de l’IPCH, liés à la trajectoire baissière de la courbe des contrats à terme sur le pétrole.

Les coûts unitaires de main-d’œuvre devraient diminuer tant en 2021 qu’en 2022 sous l’effet des fluctuations associées aux dispositifs de maintien de l’emploi, avant d’augmenter de 1,4 % en 2023. Après avoir enregistré de fortes hausses en 2020 du fait de la baisse soudaine de la productivité du travail, les coûts unitaires de main-d’œuvre devraient diminuer en raison du rebond de cette productivité en 2021 et 2022, mais augmenter progressivement d’ici 2023. Les dispositifs de maintien de l’emploi ont été accompagnés d’importantes variations tant de la productivité du travail que de la croissance de la rémunération par tête, ce qui a tiré vers le bas le taux de croissance annuel de la rémunération par tête en 2020 et entraîné un rebond consécutif au premier semestre 2021. À mesure du redressement progressif des marchés du travail sur l’horizon de projection et de la dissipation des effets des dispositifs de maintien de l’emploi, les évolutions de la rémunération par tête devraient se normaliser, la croissance annuelle atteignant 2,5 % en 2023, légèrement au-dessus des taux observés avant la pandémie. Cette évolution refléterait principalement l’amélioration de la situation sur les marchés du travail sur l’horizon de projection. La forte hausse de l’inflation globale anticipée pour la zone euro au second semestre 2021 ne devrait pas avoir d’effets secondaires importants sur l’augmentation des salaires à moyen terme.

La dynamique des prix à l’importation devrait être nettement influencée par les évolutions des cours du pétrole et des matières premières hors pétrole et traduire des tensions modérées d’origine externe sur les prix dans la dernière partie de l’horizon de projection. Le taux de croissance annuel du déflateur des prix à l’importation devrait passer de -2,5 % en 2020 à 5,4 % en 2021, reflétant en grande partie les hausses des cours du pétrole et des prix matières premières hors pétrole mais aussi les augmentations des coûts d’autres consommations intermédiaires liées aux pénuries du côté de l’offre et à la dépréciation de l’euro. Ce taux ralentirait, à 0,8 %, en 2023. En dehors de quelques baisses projetées des cours du pétrole, la dynamique mondiale des prix devrait, plus généralement, rester mesurée sur l’horizon de projection et contribuer aux perspectives modérées relatives aux tensions d’origine externe sur les prix.

Par rapport aux projections de juin 2021, les perspectives d’augmentation de l’IPCH ont été révisées à la hausse de 0,3 point de pourcentage pour 2021, de 0,2 point de pourcentage pour 2022, et de 0,1 point de pourcentage pour 2023. Les révisions à la hausse concernent l’IPCH hors énergie et produits alimentaires sur l’ensemble de l’horizon de projection et la composante énergie, en particulier pour 2021 et 2022, tandis que la composante produits alimentaires resterait globalement inchangée. Ces révisions rendent compte d’un certain nombre d’éléments : des données positives récentes non anticipées ; des tensions à la hausse résultant de ruptures d’approvisionnement plus persistantes ; de meilleures perspectives d’évolution de la demande ; la dépréciation du cours de change de l’euro ; et les révisions à la hausse des hypothèses techniques relatives aux prix du pétrole (cf. encadré 1).