Überblick

Das reale BIP im Euroraum stieg im dritten Quartal 2020 wieder um 12,5 % an, nachdem es im ersten Halbjahr 2020 um 15,0 % zurückgegangen war. Der Anstieg fiel deutlich stärker aus als in den von Experten der EZB erstellten Projektionen vom September 2020 erwartet. Dennoch dürfte die aktuelle Verschärfung der Eindämmungsmaßnahmen als Reaktion auf die erneute starke Zunahme von Infektionen mit dem Coronavirus (Covid-19) in allen Ländern zu einem abermaligen Rückgang der Wirtschaftstätigkeit im vierten Quartal führen. Auch im ersten Quartal 2021 dürfte die Wirtschaftstätigkeit gedämpft bleiben. Trotz dieses kurzfristigen Rückschlags geben positive Nachrichten über die Entwicklung von Impfstoffen Anlass zu mehr Vertrauen in die Annahme, dass die Gesundheitskrise im Laufe des Jahres 2021 und Anfang 2022 schrittweise bewältigt werden wird. Zusammen mit den umfangreichen geld- und finanzpolitischen Stützungsmaßnahmen – zum Teil im Zusammenhang mit dem NextGenerationEU-Paket (NGEU-Paket) – und der anhaltenden Erholung der Auslandsnachfrage dürfte dies einen kräftigen Aufschwung im Jahresverlauf 2021 ermöglichen, wobei das reale BIP voraussichtlich bis Mitte 2022 sein Vorkrisenniveau erreichen wird. Auch wenn sich die kurzfristigen Aussichten verschlechtert haben, dürfte die Entwicklung des BIP im Euroraum ab 2022 weitgehend mit den von Experten der EZB erstellten Projektionen vom September 2020 im Einklang stehen. Da die geld- und finanzpolitischen Maßnahmen weitreichende finanzielle Verstärkungseffekte verhindern und die wirtschaftlichen Langzeitschäden der Krise begrenzen dürften, wird das reale BIP im Jahr 2023 voraussichtlich um 2 ½ % über dem Vorkrisenniveau von 2019 liegen.

Was die Inflation betrifft, so deuten aufwärtsgerichtete Basiseffekte im Zusammenhang mit dem vorangegangenen Einbruch der Ölpreise und Aufwärtseffekte aufgrund der Rücknahme der Mehrwertsteuersenkung in Deutschland auf eine Erholung der Gesamtinflation im Jahr 2021 hin. Die HVPI-Inflation ohne Energie und Nahrungsmittel dürfte sich 2021 deutlich weniger stark erholen, da breit angelegte disinflationäre Effekte infolge der schwachen Nachfrage, insbesondere in den Dienstleistungssektoren, den aufwärtsgerichteten Kostendruck aufgrund angebotsseitiger Beschränkungen dominieren. Mittelfristig sollte die Gesamtinflation allmählich anziehen, vor allem aufgrund eines leichten Anstiegs der HVPI-Inflation ohne Energie und Nahrungsmittel, der 2023 mit 1,2 % allerdings eher gedämpft ausfallen dürfte. Insgesamt wird im Basisszenario von einem Anstieg der HVPI-Inflation von 0,2 % im Jahr 2020 auf 1,0 % im Jahr 2021 ausgegangen, gefolgt von einem weiteren allmählichen Anstieg auf 1,1 % im Jahr 2022 und 1,4 % im Jahr 2023. Verglichen mit den Projektionen vom September 2020 wurde die HVPI-Inflation für die Jahre 2020 und 2022 nach unten revidiert. Grund hierfür sind die aktuellen, schwächeren Daten für die HVPI-Inflation ohne Energie und Nahrungsmittel und eine Abwärtskorrektur des Inflationsdrucks seit den letzten Projektionen angesichts einer beträchtlichen, aber rückläufigen Unterauslastung an den Güter- und Arbeitsmärkten.^[1]

Angesichts der nach wie vor erheblichen Unsicherheit über den weiteren Verlauf der Pandemie, der möglichen medizinischen Lösungen (einschließlich Bereitstellung und Akzeptanz von Impfungen) und das Ausmaß der wirtschaftlichen Langzeitschäden wurden erneut zwei alternative Szenarien erstellt. Das milde Szenario geht von einer erfolgreicheren Eindämmung des Virus, einer raschen Bereitstellung von Impfstoffen und begrenzten Langzeitschäden aus. In diesem Szenario würde das reale BIP im nächsten Jahr um 6,0 % zunehmen und bereits Ende 2021 das Vorkrisenniveau erreichen. Die Inflation würde bis 2023 auf 1,5 % steigen. Im schwerwiegenden Szenario erfolgt die Bewältigung der Gesundheitskrise verzögert. Es kommt zu erheblichen und dauerhaften Verlusten des Wirtschaftspotenzials. Dies würde im Jahr 2021 einen marginalen Anstieg des realen BIP bedeuten. Das reale BIP würde 2023 noch fast 2 % unter dem Vorkrisenniveau liegen und die Inflation beliefe sich auf lediglich 0,8 %.

1 Wesentliche Annahmen, die den Projektionen zugrunde liegen

Das Basisszenario beruht auf einer Reihe kritischer Annahmen zum Pandemieverlauf. Dem Basisszenario liegt die Annahme zugrunde, dass die strikten Eindämmungsmaßnahmen des vierten Quartals 2020 im Euroraum im Durchschnitt im ersten Quartal 2021 beibehalten werden. Den Annahmen zufolge fallen die wirtschaftlichen Kosten der letzten Maßnahmen deutlich geringer aus als im Frühjahr, da sie aufgrund der Erfahrungen im Umgang mit der Pandemie gezielter und effizienter sind. Wenn anschließend medizinische Lösungen wie wirksame Impfstoffe zur Verfügung stehen und eingesetzt werden, dürfte dies mit einer Lockerung der Eindämmungsmaßnahmen einhergehen und die Gesundheitskrise sollte bis Anfang 2022 überstanden sein. In diesem Zusammenhang wird auch angenommen, dass die derzeit herrschende hohe Unsicherheit über den Projektionszeitraum hinweg allmählich abnimmt. Aber auch nach der Gesundheitskrise dürften die damit verbundenen wirtschaftlichen Verluste anhalten. Bei der Wirtschaftsleistung dürften im Vergleich zur vor Krisenbeginn verzeichneten Entwicklung über den gesamten Projektionszeitraum hinweg dauerhafte Einbußen zu verzeichnen sein. Ähnliche Annahmen zum Pandemieverlauf werden für das außenwirtschaftliche Umfeld zu Grunde gelegt (siehe Kasten 2).

Umfangreiche geld- und finanzpolitische Maßnahmen, u. a. das NGEU-Paket, werden die Einkommen stützen und den Verlust von Arbeitsplätzen sowie die Zahl der Insolvenzen reduzieren. Sie werden auch dazu beitragen, negative Rückkopplungseffekte zwischen der Realwirtschaft und dem Finanzsektor einzudämmen. Zusätzlich zu den geldpolitischen Maßnahmen, die die EZB bis zum Redaktionsschluss für die Projektionen ergriffen hat, umfasst das Basisszenario diskretionäre finanzpolitische Maßnahmen im Zusammenhang mit der Corona-Krise in Höhe von rund 4 ½ % des BIP im Jahr 2020. Zu diesen Maßnahmen zählen umfangreiche Arbeitsplatzerhaltungsmaßnahmen, die die Auswirkungen des Konjunktureinbruchs auf Beschäftigung und Arbeitseinkommen abfedern. Insbesondere erhalten Unternehmen beträchtliche Subventionen und Kapitaltransfers. Während viele der aktuellen finanzpolitischen Notfallmaßnahmen zeitlich befristet sind, wurden einige verlängert und neue Pakete für 2021 verabschiedet sowie im Basisszenario berücksichtigt. Die im Zusammenhang mit dem NGEU-Paket ergriffenen Maßnahmen wurden in das Basisszenario aufgenommen. Sie belaufen sich auf etwa 0,5 % des BIP pro Jahr von 2021 bis 2023 (d. h. etwa die Hälfte der insgesamt zur Verfügung stehenden NGEU-Zuschüsse von 2021 bis 2026). Staatliche Kredite und Garantien oder Kapitalspritzen im Gesamtumfang von etwa 17 % des BIP sollten zur Minderung von Liquiditätsengpässen beitragen. Außerdem werden geld-, finanz- und aufsichtspolitische Maßnahmen dazu beitragen, negative Rückkopplungseffekte zwischen der Realwirtschaft und dem Finanzsektor einzudämmen.

Eine weitere technische Annahme besteht wie auch bei der Herbstprognose 2020 der Europäischen Kommission darin, dass auf die Handelsbeziehungen zwischen dem Vereinigten Königreich und der EU ab dem 1. Januar 2021 das Meistbegünstigungsprinzip der Welthandelsorganisation angewandt wird. Frühere Projektionen von Experten des Eurosystems/der EZB basierten auf der Annahme, dass das Vereinigte Königreich und die EU ein Freihandelsabkommen abschließen würden. Diese Annahme hat sich geändert, was eine geringere Nachfrage nach Ausfuhren des Euroraums in das Vereinigte Königreich im Zusammenhang mit der Einführung von Zöllen und nichttarifären Handelshemmnissen impliziert. Es ist allerdings anzumerken, dass wie in der Herbstprognose 2020 der Europäischen Kommission beim Basisszenario nur Handelseffekte enthalten sind. Mögliche wechselkursbedingte und finanzielle Störungen im Zusammenhang mit der Umstellung auf das Meistbegünstigungsprinzip wurden also nicht berücksichtigt.

2 Realwirtschaft

Das reale BIP verzeichnete im dritten Quartal 2020 eine kräftige, aber noch unvollständige Erholung. Eurostat zufolge stieg das reale BIP im dritten Quartal um 12,5 % (siehe Abbildung 1). Alle Länder des Euroraums verzeichneten nach dem Konjunktureinbruch in der ersten Jahreshälfte 2020 eine Erholung, wobei diese in den Ländern mit den stärksten Rückgängen im Allgemeinen kräftiger ausfiel. Das Ergebnis für das dritte Quartal lag deutlich über dem im Basisszenario der Projektionen vom September 2020 projizierten Wert von 8,4 % und auch über dem im milden Szenario vom September enthaltenen Wert von 9,4 %. Allerdings war die Erholung trotz des starken Anstiegs der Wirtschaftstätigkeit im dritten Quartal noch unvollständig: Das reale BIP im dritten Quartal 2020 lag 4,4 % unter seinem Niveau im vierten Quartal 2019.

Die Verschärfung der Eindämmungsmaßnahmen in den einzelnen Euro-Ländern im Oktober und November 2020 dürfte zu einem weiteren Rückgang des realen BIP im vierten Quartal führen. Die Dynamik des Wirtschaftswachstums hatte sich im September bereits abgeschwächt. Angesichts der rasch steigenden Zahl neuer Covid-19-Fälle kündigten viele Länder des Euroraums einen Teil-Lockdown ab Mitte Oktober an. Hochfrequente Indikatoren (z. B. Mobilitätsindikatoren) deuten darauf hin, dass diese Maßnahmen zu einer weiteren Verlangsamung der Wirtschaftstätigkeit bis in den November geführt haben. Auch der Einkaufsmanagerindex (EMI) für die Produktion in der Gesamtindustrie sank im November auf 45,3 Punkte, was vor allem auf den Dienstleistungssektor zurückzuführen ist. Im Vergleich zum Lockdown im Frühjahr sind die bisher angekündigten Eindämmungsmaßnahmen jedoch im Allgemeinen stärker auf kontaktintensive Dienstleistungssektoren ausgerichtet, in denen sich die Ansteckung als besonders akut erwiesen hat. Da in den meisten Ländern Fabriken, Schulen und Kindergärten im Allgemeinen generell geöffnet bleiben und öffentliche Dienstleistungen weiterhin erbracht werden, dürften diese Maßnahmen zu weniger Störungen der Produktions- und Bautätigkeit führen als im Frühjahr. Sie würden den Dienstleistungssektor aber erneut stark belasten. Vor kurzem angekündigte gezielte finanzpolitische Maßnahmen zur Unterstützung der vom Lockdown betroffenen Sektoren werden auch den allgemeinen Konjunkturabschwung mildern. Insgesamt dürfte das reale BIP im vierten Quartal 2020 um 2,2 % zurückgehen und sich im ersten Quartal 2021 nur geringfügig erholen.

Obwohl einige Eindämmungsmaßnahmen voraussichtlich beibehalten werden, wird für den Jahresverlauf 2021 ein erneuter Konjunkturaufschwung projiziert. Die Erwartung eines zweiten Aufschwungs beruht auf der Annahme, dass die Eindämmungsmaßnahmen kontinuierlich zurückgenommen werden, die Unsicherheit allmählich nachlässt und das Vertrauen angesichts der Aussichten auf wirksame Impfstoffe und ihre rasche und erfolgreiche Bereitstellung zunimmt. Darüber hinaus werden eine Erholung der Auslandsnachfrage, Stützungsmaßnahmen und eine gewisse aufgestaute Nachfrage die Konjunktur ankurbeln. Dennoch wird sich das reale BIP nur allmählich erholen, bis Mitte 2022 das Vorkrisenniveau von 2019 erreichen und es 2023 um 2 ½ % übersteigen.

Betrachtet man die Komponenten des BIP, so dürften die privaten Konsumausgaben 2020 um 8,3 % zurückgehen und bis Mitte 2022 wieder ihr Vorkrisenniveau erreichen. Die privaten Konsumausgaben zogen im dritten Quartal 2020 wieder kräftig an, nachdem sie im ersten Halbjahr 2020 insgesamt um 16,3 % zurückgegangen waren Die starke, wenn auch unvollständige Erholung im dritten Quartal ist wohl auf einen Abbau einer aufgestauten Nachfrage, insbesondere bei langlebigen Gütern (bei den Pkw-Neuzulassungen war im dritten Quartal ein Anstieg von fast 95 % zu verzeichnen), sowie höhere Ausgaben für Dienstleistungen zurückzuführen. Trotz der starken Erholung im dritten Quartal konnten die anfänglichen Verluste bei den privaten Konsumausgaben nur zum Teil ausgeglichen werden Die Schwankungen der privaten Konsumausgaben in den ersten drei Quartalen 2020 stehen im Gegensatz zu einem deutlich gedämpfteren Profil des real verfügbaren Einkommens, das durch staatliche Unterstützung stabilisiert wurde. Dies hat starke Veränderungen der Sparquote zur Folge gehabt. Die privaten Konsumausgaben dürften im vierten Quartal 2020 infolge der strikteren Eindämmungsmaßnahmen wieder deutlich zurückgehen, was erneut zu unfreiwilligem Sparen und wahrscheinlich zu höherem Vorsichtssparen führen wird. Die privaten Konsumausgaben erholen sich den Projektionen zufolge im Jahr 2021 und übersteigen das Vorkrisenniveau Mitte 2022. Gestützt wird diese Erholung durch einen allmählichen Rückgang der Unsicherheit sowie eine allmähliche Annäherung der Sparquote an ihr Vorkrisenniveau. Gleichzeitig bremsen die erhöhte Arbeitslosigkeit und das Auslaufen von Nettotransferleistungen die Belebung der Konsumausgaben.

Der drastische und abrupte Rückgang der Wohnungsbauinvestitionen im Jahr 2020 dürfte sich über den Projektionszeitraum hinweg nur allmählich umkehren. Schätzungen zufolge sind die Wohnungsbauinvestitionen in der ersten Jahreshälfte 2020 um insgesamt 14,2 % gesunken, wobei Länder mit strikteren Lockdown-Maßnahmen stärkere Rückgänge hinnehmen mussten. Die negativen Auswirkungen des gedämpften verfügbaren Einkommens, des schwächeren Verbrauchervertrauens und der höheren Arbeitslosigkeit auf die Nachfrage nach Wohnimmobilien dürften zu einer schleppenden Erholung der Wohnungsbauinvestitionen führen, die erst in der zweiten Jahreshälfte 2022 ihr Vorkrisenniveau erreichen werden.

Die Unternehmensinvestitionen dürften 2020 stark zurückgegangen sein und sich erst 2021 allmählich erholen. Mitte 2022 sollten sie ihr Vorkrisenniveau erreichen. Der starke Rückgang im ersten Halbjahr 2020 resultierte aus dem Lockdown, dem Einbruch der globalen und inländischen Nachfrage und einem sprunghaften Anstieg der Unsicherheit. Während die Unternehmensinvestitionen Schätzungen zufolge im dritten Quartal wieder stark angestiegen sind, wird für das vierte Quartal ein weiterer Rückgang erwartet. Im Laufe des Jahres 2021 wird ein allmählicher Wiederanstieg erwartet, da sich die globale und binnenwirtschaftliche Nachfrage erholt und teilweise auch durch die positiven Auswirkungen des NGEU-Pakets auf Unternehmensinvestitionen gestützt wird. Angesichts der voraussichtlich nur langsam nachlassenden Unsicherheit, erhöhter Kapazitätsreserven und der Besorgnis über längerfristige Nachfragetrends dürften die Unternehmen ihre Investitionen nur allmählich steigern. Dies deutet darauf hin, dass die Erholung erst 2022 leicht an Stärke gewinnen wird. Infolgedessen wird erwartet, dass die Unternehmensinvestitionen im Euroraum Mitte 2022 ihr Vorkrisenniveau erreichen werden.

Die Bruttoverschuldung von nichtfinanziellen Kapitalgesellschaften wird den Projektionen zufolge 2020 deutlich steigen und dann leicht zurückgehen. Zum Ende des Projektionszeitraums wird sie jedoch nach wie vor über ihrem Vorkrisenniveau liegen. Die bereits erhöhte Bruttoverschuldung von nichtfinanziellen Kapitalgesellschaften ist 2020 deutlich gestiegen, was auf den spürbaren Rückgang der Unternehmensgewinne im ersten Halbjahr 2020 und den daraus resultierenden stärkeren Rückgriff auf Fremdfinanzierungsmittel zur Behebung von Liquiditätsengpässen zurückzuführen ist. Es wird erwartet, dass die Bruttoverschuldung von Unternehmen kurzfristig weiter leicht zunehmen und dann leicht zurückgehen wird. 2023 dürfte sie aber deutlich über dem Niveau von Ende 2019 liegen. Der beobachtete Anstieg der Schuldenquote von nichtfinanziellen Kapitalgesellschaften dürfte das Wachstum der Unternehmensinvestitionen im Projektionszeitraum begrenzen, da die Unternehmen die Solidität ihrer Bilanzen wiederherstellen müssen. Nichtsdestotrotz sind die Bruttozinszahlungen von nichtfinanziellen Kapitalgesellschaften in den letzten Jahren auf ein Rekordtief gesunken und dürften in den nächsten Jahren nur moderat ansteigen, was mögliche Bedenken hinsichtlich der Schuldentragfähigkeit mindert.

Die Ausfuhren dürften 2020 im Vergleich zu den Einfuhren überproportional von der Pandemie betroffen sein. Das deutet auf einen insgesamt negativen Beitrag des Außenhandels in diesem Jahr und einen anschließend im Schnitt neutralen Beitrag hin. Im ersten Halbjahr 2020 belasteten Störungen der Lieferketten und eine geringere Auslandsnachfrage die bereits schwachen Exporte, insbesondere im Automobilbau, im Maschinenbau und in der chemischen Industrie. Die Tourismusbeschränkungen führten zu einem massiven Rückgang der Exporte von Bewirtungs- und Transportdienstleistungen. Die Lockdown-Maßnahmen zur Eindämmung der Pandemie führten außerdem zu einem starken Rückgang der Importe. Die aufgestaute Nachfrage in exportorientierten Branchen und die Aufhebung zahlreicher Beschränkungen trugen jedoch im dritten Quartal zu einem kräftigen Wiederanziehen der Importe und Exporte bei. Im vierten Quartal schlagen sich neue Beschränkungen in den Dienstleistungsausfuhren nieder. Der Warenhandel dürfte nicht von den Fabrikschließungen im Zuge der Pandemie betroffen sein, allerdings wird er weiterhin unter einer gedämpften Endnachfrage leiden. Ab 2021 bedeutet das Ende der Brexit-Übergangsphase eine Verschlechterung der bilateralen Bedingungen für den Handel mit dem Vereinigten Königreich, einem wichtigen Handelspartner, auf den 14 % der Exporte des Euroraums entfallen. Mittelfristig wird der Handel des Euroraums durch die Aufwertung des Euro seit Beginn der Pandemie gedämpft. Dies hat die Wettbewerbsfähigkeit des Euroraums beeinträchtigt. Infolgedessen dürften die Exportmarktanteile bis zum Ende des Projektionszeitraums unter dem vor der Pandemie verzeichneten Niveau bleiben. Der Beitrag des Außenhandels zum BIP wird ab 2021 eher gedämpft bleiben und den negativen Beitrag des Jahres 2020 nicht ausgleichen.

Trotz eines verhaltenen Anstiegs der Arbeitslosigkeit in den letzten Monaten dürfte sich die Arbeitsmarktlage deutlich eintrüben, bevor sich gegen Ende des Projektionszeitraums eine Normalisierung einstellt. Die Arbeitslosenquote stieg von 7,6 % im zweiten Quartal auf 8,6 % im dritten Quartal, was niedriger war, als in den von Experten der EZB erstellten Prognosen vom September 2020 erwartet. Der niedrigere Wert im dritten Quartal war hauptsächlich auf das Beschäftigungswachstum zurückzuführen, das die Erwartungen deutlich übertraf. Dennoch lag die Beschäftigung im dritten Quartal 2020 noch immer 2,2 % unter dem Niveau im vierten Quartal 2019. Bei der Erwerbsbevölkerung konnte der im zweiten Quartal beobachtete starke Rückgang im dritten Quartal teilweise wieder aufgeholt werden. Ein deutlicher Rückgang der Arbeitnehmer in Arbeitsplatzerhaltungsmaßnahmen im dritten Quartal dürfte sich angesichts der jüngsten Verschärfung der Lockdown-Maßnahmen im vierten Quartal 2020 wieder umkehren. Da sich die Zahl der Erwerbspersonen weiter normalisiert und Arbeitsplatzerhaltungsmaßnahmen für Arbeitnehmer auslaufen, wird die Arbeitslosenquote voraussichtlich weiter auf einen Höchststand von 9,3 % im Jahr 2021 ansteigen, bevor sie im Zuge der wirtschaftlichen Erholung auf 7,5 % im Jahr 2023 zurückgeht. Dieser Projektion liegt die Annahme zugrunde, dass ein hoher Anteil der Arbeitnehmer in Arbeitsplatzerhaltungsmaßnahmen wieder eine reguläre Beschäftigung aufnehmen kann. Am Ende des Projektionszeitraums dürften die Arbeitslosenquote und die Beschäftigtenzahl weitgehend auf das Niveau im vierten Quartal 2019 zurückkehren.

Das Wachstum der Arbeitsproduktivität je Beschäftigten dürfte 2020 zurückgehen und sich dann über den Projektionszeitraum hinweg erholen. Nach der Erholung von dem Einbruch in der ersten Jahreshälfte dürfte die Arbeitsproduktivität je Beschäftigten im vierten Quartal 2020 aufgrund der Intensivierung der Eindämmungsmaßnahmen und der damit verbundenen Zunahme von Arbeitsplatzerhaltungsmaßnahmen in vielen Ländern wieder sinken. Das Wachstum der Arbeitsproduktivität je Beschäftigten wird sich den Projektionen zufolge in der ersten Jahreshälfte 2021 erholen, bevor es über den verbleibenden Projektionszeitraum allmählich abnimmt.

Gegenüber den von Experten der EZB erstellten Projektionen vom September 2020 wurde das Profil des realen BIP-Wachstums angesichts des zuletzt wieder aktiveren Pandemiegeschehens auf kurze Sicht nach unten korrigiert. Mittelfristig dürfte es aber weitgehend auf das Niveau der Basisprojektionen vom September zurückkehren. Dies ist auf zusätzliche fiskalische Impulse, einen stärkeren Aufschwung infolge des Auslaufens von Eindämmungsmaßnahmen und Vertrauenseffekte zurückzuführen. Das Wachstum des realen BIP wird für 2020 nach oben revidiert, was darauf zurückzuführen ist, dass das Ergebnis im dritten Quartal deutlich besser ausgefallen ist als erwartet. Dies gleicht die aufgrund des zuletzt wieder aktiveren Pandemiegeschehens erfolgte Abwärtskorrektur für das vierte Quartal mehr als aus. Eine Abwärtskorrektur des Wachstums im ersten Quartal 2021 hängt auch mit der Änderung der technischen Annahmen in Bezug auf die Handelsbeziehungen zwischen dem Vereinigten Königreich und der EU zusammen (siehe Abschnitt 1). Eine stärkere vierteljährliche Erholung im Laufe des Jahres 2021, die mit der Lockerung der zweiten Welle von Eindämmungsmaßnahmen sowie zusätzlichen fiskalischen Impulsen, teilweise aus dem NGEU-Paket, zusammenhing, gleicht den geringeren statistischen Überhang für das Jahr nicht vollständig aus. Im Jahr 2022 spiegelt die Korrektur nach oben vor allem einen höheren statistischen Überhang sowie einige positive Auswirkungen niedrigerer langfristiger Zinssätze und niedrigere Ölpreise wider.

3 Preise und Kosten

Die HVPI-Inflation dürfte von 0,2 % im Jahr 2020 auf 1,0 % im Jahr 2021 sprunghaft ansteigen und dann allmählich weiter auf 1,4 % im Jahr 2023 klettern (siehe Abbildung 2). Die erneute Zunahme im Jahr 2021 spiegelt weitgehend die Basiseffekte der HVPI-Inflationsrate für Energie im Zusammenhang mit dem starken Rückgang der Ölpreise zu Beginn des weltweiten Covid-19-Ausbruchs sowie die Rücknahme der Mehrwertsteuersenkung in Deutschland wider. Für 2022 und 2023 wird erwartet, dass die HVPI-Inflationsrate für Energie etwa 1,6 % betragen und somit zu Aufwärtsdruck auf die Gesamtinflation führen wird. Die HVPI-Inflationsrate für Nahrungsmittel dürfte kurzfristig einem mehr oder weniger entgegengesetzten Muster zur Inflationsrate für Energie folgen. Dabei geht sie zunächst im Vergleich zum Anstieg im Zuge des Covid-19-Ausbruchs im Jahr 2020 zurück und steigt danach ab Mitte 2022 auf 1,8 % im Jahr 2023. Der erwartete allmähliche Anstieg der Gesamtinflation auf 1,4 % im Jahr 2023 wird daher durch die volatileren HVPI-Komponenten deutlich verstärkt.

Die HVPI-Inflationsrate ohne Energie und Nahrungsmittel wird den Projektionen zufolge schrittweise von 0,7 % im Jahr 2020 auf 1,2 % im Jahr 2023 ansteigen. Ohne die Auswirkungen der geänderten indirekten Steuern impliziert diese Projektion eine länger anhaltende Schwäche der zugrunde liegenden Inflation bis 2021 und einen spürbaren, wenn auch immer noch allmählichen Anstieg, der erst im späteren Jahresverlauf 2021 beginnt. Die gedämpfte zugrunde liegende Inflationsdynamik spiegelt auf kurze Sicht eine schwache Nachfrage wider, die sich aus der konjunkturellen Abschwächung und der verhaltenen Einkommensentwicklung infolge der Corona-bedingten Beschränkungen ergibt. Diese dämpfenden Effekte dürften nur teilweise durch den aufwärtsgerichteten Preis- und Kostendruck ausgeglichen werden, der mit angebotsseitigen Störungen beispielsweise infolge gestörter globaler Wertschöpfungsketten und aufgrund von Abstandsregeln zusammenhängt. Der erwartete allmähliche Anstieg der HVPI-Inflation ohne Energie und Nahrungsmittel in der zweiten Hälfte des Projektionszeitraums spiegelt die steigende Nachfrage im Kontext der anhaltenden wirtschaftlichen Erholung wider, während der aufwärtsgerichtete Druck nachteiliger Angebotseffekte im Zusammenhang mit der Pandemie abnehmen dürfte.

Die Arbeitsplatzerhaltungsmaßnahmen führen zu einer hohen Volatilität beim Wachstum des Arbeitnehmerentgelts je Arbeitnehmer, federn aber die Auswirkungen von konjunkturellen Veränderungen auf die Lohnkosten der Unternehmen ab. Diese Maßnahmen sichern die Beschäftigung bei deutlicher Verringerung der geleisteten Arbeitsstunden, wodurch sich die jährliche Wachstumsrate des Arbeitnehmerentgelts je Arbeitnehmer verringert. Im Jahr 2020 wird sie voraussichtlich um 1,1 % sinken, 2021 aber aufgrund von Basiseffekten wieder kräftig um 3,6 % anziehen. Da der Effekt der Arbeitsplatzerhaltungsmaßnahmen nachlässt und sich die Arbeitsmarktentwicklung normalisiert, dürfte das Wachstum des Arbeitnehmerentgelt je Arbeitnehmer am Ende des Projektionszeitraums leicht über 2,0 % liegen, ein Niveau, das weitgehend mit den vor der Pandemie beobachteten Wachstumsraten vergleichbar ist.

Das Wachstum der Lohnstückkosten dürfte über den Projektionszeitraum hinweg stark schwanken, insgesamt jedoch nur für einen verhaltenen Inflationsdruck sorgen. Die starken Schwankungen gehen in erster Linie auf die erwartete Produktivitätsentwicklung, nicht die erwartete Lohnentwicklung zurück. Ein starkes Wachstum der Arbeitsproduktivität im Jahr 2021, wenn sich die Produktion erholt, die Arbeitsmarktentwicklung aber nach wie vor schleppend verläuft, und in geringerem Maße im Jahr 2022 dürfte zu einem negativen Wachstum der Lohnstückkosten in diesen beiden Jahren führen, bevor es sich 2023 wieder ins Positive kehrt. Kumulativ gesehen liegt das Wachstum der Lohnstückkosten im Zeitraum 2020 bis 2023 etwas über 1,0 % pro Jahr und übt somit nur einen gedämpften Aufwärtsdruck auf die binnenwirtschaftliche Inflation aus.

Die Gewinnspannen dürften die starken Schwankungen der Lohnstückkosten über den Projektionszeitraum hinweg weitgehend abfedern. Infolgedessen dürften sie im Einklang mit der Konjunktur und dem Produktivitätswachstum auf kurze Sicht zurückgehen und sich dann wieder deutlich erholen, wenn der Arbeitskostendruck nachlässt. 2020 und 2021 werden die Gewinnspannen durch die staatlichen Hilfsprogramme für Löhne etwas verzerrt sein. Gegen Ende des Projektionszeitraums dürften sie sich weitgehend neutral auf den Inflationsdruck auswirken, der dann im Wesentlichen wieder auf die Arbeitskosten zurückzuführen ist.

Die Importpreisdynamik dürfte ein ähnliches Muster aufweisen wie die Ölpreisentwicklung. Das bedeutet ein moderates Wachstum in der zweiten Hälfte des Projektionszeitraums. Die jährliche Wachstumsrate des Importdeflators dürfte von einem sehr negativen Wert im Jahr 2020 auf leicht positive Werte in den Jahren 2021 bis 2023 steigen. Grund für die positive Zuwachsrate der Einfuhrpreise in diesen Jahren sind ein gewisser Aufwärtsdruck der Rohstoffpreise, aber auch die Auswirkungen der globalen Preisentwicklung im Allgemeinen vor dem Hintergrund der weltwirtschaftlichen Erholung. Diese Effekte werden zum Teil durch eine dämpfende Wirkung der Aufwertung des Euro im Laufe des Jahres 2020 ausgeglichen.

Gegenüber den von Experten der EZB erstellten Projektionen vom September 2020 wird die HVPI-Inflation für 2020 und 2022 nach unten korrigiert. Die HVPI-Inflationsrate für Energie wird für 2021 nach oben und für 2022 nach unten korrigiert, was die aus der Terminkurve für Ölpreise abgeleitete Annahme widerspiegelt. Die HVPI-Inflationsrate für Nahrungsmittel folgt bei den Korrekturen dem gleichen Muster, was damit zusammenhängt, dass der Rückgang stärker verzögert auf den Corona-bedingten Anstieg im Jahr 2020 folgte. Die HVPI-Inflation ohne Energie und Nahrungsmittel wird aufgrund der zuletzt schwächeren Daten und einer Abwärtskorrektur des Inflationsdrucks seit den letzten Projektionen im Zusammenhang mit einer erheblichen, aber nachlassenden Kapazitätsunterauslastung an den Güter- und Arbeitsmärkten für die Jahre 2020, 2021 und 2022 nach unten korrigiert.

4 Haushaltsaussichten

Die makroökonomischen Auswirkungen der Corona-Krise im Jahr 2020 wurden durch erhebliche finanzielle Unterstützung gemildert. Der finanzpolitische Kurs^[3] dürfte im Jahr 2020 äußerst expansiv ausfallen. Er wird vor allem durch außergewöhnliche finanzpolitische Maßnahmen getragen, die alle Euro-Länder angesichts der Pandemie ergriffen haben. Für den Euroraum insgesamt belaufen sich diese Maßnahmen auf etwa 4 ½ % des BIP. Bei einem Großteil davon handelt es sich um zusätzliche Ausgaben in Form von Transferzahlungen und Subventionszahlungen an Unternehmen und private Haushalte, auch im Zuge von Arbeitsplatzerhaltungsmaßnahmen. Gegenüber den von Experten der EZB erstellten Projektionen vom September 2020 bleibt der Umfang des Hilfspakets für die Corona-Krise im Jahr 2020 weitgehend unverändert.

Es wird erwartet, dass die Soforthilfen überwiegend im Jahr 2021 zurückgenommen werden. Im Vergleich zu den Projektionen vom September 2020 wurden allerdings einige Maßnahmen verlängert und neue Konjunkturpakete im Rahmen der nationalen Haushalte für 2021 verabschiedet oder vorgelegt. Auf der Grundlage von Maßnahmen, die zum Zeitpunkt des Redaktionsschlusses für finanzpolitische Annahmen von Regierungen oder der Legislative verabschiedet worden waren, sind die meisten im Zusammenhang mit der Pandemie aufgelegten Programme zeitlich befristet (mit einem Umfang von rund 3 % des BIP) und laufen 2021 und – in geringerem Maße – 2022 allmählich aus. Zugleich wurden staatliche Konjunkturmaßnahmen im Zusammenhang mit dem NGEU-Paket in das Basisszenario aufgenommen. Sie belaufen sich auf etwa 0,5 % des BIP pro Jahr von 2021 bis 2023 (d. h. etwa auf die Hälfte der insgesamt zur Verfügung stehenden NGEU-Zuschüsse von 2021 bis 2026). Größe, Zeitpunkt und Zusammensetzung der über das NGEU-Paket finanzierten Konjunkturmaßnahmen sind weiterhin mit Unsicherheit behaftet. Insgesamt deutet der finanzpolitische Kurs für 2021 auf eine Verringerung der Konjunkturimpulse hin, wenn auch in geringerem Maße als in den von Experten der EZB erstellten Projektionen vom September 2020 angenommen.

Das Haushaltsdefizit im Euroraum dürfte 2020 deutlich zunehmen, 2021 leicht und 2022 sowie 2023 stärker zurückgehen. Der Anstieg des Haushaltsdefizits im Jahr 2020 ist auf finanzpolitische Notfallmaßnahmen und die negative Konjunkturkomponente zurückzuführen, die die Eintrübung der gesamtwirtschaftlichen Bedingungen widerspiegelt. Der Rückgang im Jahr 2021 hängt vor allem damit zusammen, dass die finanzpolitischen Notfallmaßnahmen teilweise auslaufen, während sich die konjunkturelle Komponente nur geringfügig erholt. Die weitreichendere Verbesserung des Haushaltssaldos im Jahr 2022 ist auf eine günstigere konjunkturelle Komponente und eine weitere Reduzierung der Konjunkturmaßnahmen zurückzuführen. Schließlich dürfte sich der Haushaltsaldo im Jahr 2023 bei einem weitgehend neutralen finanzpolitischen Kurs und besseren konjunkturellen Bedingungen weiter auf -3 % des BIP verbessern.

Die Schuldenquote im Euroraum dürfte 2020 zunehmen, 2021 ihren Höchststand erreichen und 2022 sowie 2023 etwas zurückgehen. Der Anstieg der Schuldenquote im Jahr 2020 ist auf ein den Schuldenstand erhöhendes Zins-Wachstums-Differenzial (Schneeballeffekt) und das hohe Primärdefizit zurückzuführen. Die Verschuldung dürfte mit fast 100 % des BIP 2021 ihren Höchststand erreichen, wenn der negative Effekt des Primärdefizits höher ist als der günstige Schneeballeffekt. Der leichte Rückgang danach ist vor allem auf günstige Zins-Wachstums-Differenziale bei der Erholung der Volkswirtschaften zurückzuführen, die die nach wie vor bestehenden Primärdefizite mehr als ausgleichen. Gegenüber den von Experten der EZB erstellten Projektionen vom September 2020 wurden der Haushaltssaldo und die Schuldenquoten im Euroraum für 2022 nach unten korrigiert. Dies stimmt weitgehend mit den Korrekturen der diskretionären Maßnahmen, der konjunkturellen Bedingungen und der Zinszahlungen überein.